图目录。表目录。
1. 回顾与展望。
1.1 行业逐渐企稳回暖。
2016 年， 我国 gdp 累计同比增速持续下行趋势但势头趋缓，达到 6.7%。 2017q1则表现出回升状态，增至 6.
9%。 而从先行指标来看， 2017 年 2 月，我国 cpi 指数大幅回落，主要受春节错位导致的食品 cpi **和央行稳健中性的货币政策等因素影响。其中， 2017 年 4 月，食品类 cpi 指数跌至-3.
5%， 主要受猪肉**回落影响，叠加去年基期**走高，尽管蔬菜**略有回升但影响有限。
图 1：我国 gdp 季度同比增速（单位： %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
图 2：我国 cpi 当月同比增速（单位： %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
自 2011 年的相对高点以来， 在我国宏观经济增速趋缓、持续反腐抑制消费、全球经济复苏缓慢的背景下，社零总额增速每年以 1-2 个百分点的速度阶梯型下滑。2017 年社零总额增速继续底部**。 1-4 月社零同比增长 10.
8%，较去年同期上升0.51 个百分点；单 4 月社零同比增速10.7%， 较去年同期上升 0.
60 个百分点。 其中， 2023年限额以上企业商品零售总额增长中枢表现出**上升。 3 月回升到 10.
1%，为 2023年以来最高； 4 月略有下降为 9.3%， 但较去年同期上升 2.7 个百分点。
图 3：社会消费品零售总额当月同比增速（单位： %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
图 4：限额以上企业商品零售总额当月同比增速（单位： %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
1.2 品类与渠道渐趋平衡。
从限额以上零售额的数据来看， 2017 年 4 月，必选消费品类（食品饮料、日用品、医药）中日用品类同比增速较去年同期相比有所下降，而食品饮料和医药类与去年同期相比有所上升，增速总体平稳。 可选消费品类（服装鞋包、家电、化妆品）中家具类的同比增速较去年同期有所下滑， 其他品类则表现出上升状态， 在底部得以夯实，与弱复苏的经济态势相一致。
图 5：必选消费品限额以上零售额当月同比增速（单位： %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
图 6：可选消费品限额以上零售额当月同比增速（单位： %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
百家重点零售企业涵盖了全国各区域的百货、购物中心、大型超市、电器连锁等约300 家实体零售商。 2014 年下半年起，在国内外消费意愿低迷、持续反腐以及网络购物分流、成本费用高涨的内忧外患困境之下，百家和 50 家重点零售企业零售额增速下探至零轴附近， 2015 年 9月以来增速中枢下移幅度加大至负增长，而 2016 年 5月触底以后持续**回暖， 2017 年 1-4 月明显延续了增长势头。
从电商整体情况来看，网络零售额继续保持增长状态， 增长中枢趋于平稳， 网上零售额占社零总额比重有所提升。 2016 年，中国网上商品和服务零售额达到 5.2 万亿元，同比增长 33.
0%，增速趋于平稳，在社会消费品零售总额中的占比为 15.5%。 2023年 1-4 月中国网上商品和服务零售额达 1.
92 万亿元，同比增长 35.6%，环比下降10.1%，在社会消费品零售总额的占比为 17.
0%。图 7：百家大型零售企业零售额当月同比增速（单位： %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
图 8：我国网上商品和服务零售额及增长率（单位：万亿元）
资料**： 艾瑞咨询， 北京欧立信咨询中心。
1.3 零售板块跌幅居中。
2017 年年初至今（06 月 29 日）， a 股指数经历了较大幅度的波动，中信一级 28 个行业中， 家电、 食品饮料等大消费行业的收益为正， 而商贸零售行业（中信）指数累计跌幅 9.22%，跑输沪深 300 指数 20.50 个百分点其中，各子版块的跌幅为超市《连锁《百货《**，超市版块表现最强， 但子版块均跑输沪深 300 指数。
当前商贸零售行业动态市盈率 28 倍，其中超市板块为 42 倍，表现出较大幅度**。
图 9：2017 年上半年各行业涨跌幅情况（ %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
图 10：2017 年上半年商贸零售细分行业涨跌幅情况（ %
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
图 11：近一年商贸零售行业 pe 估值和估值溢价走势。
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
表 1：2017 年涨幅居前 20 **情况。
资料**： wind, 北京欧立信咨询中心。
展望 2017 年，宏观经济放缓、电商冲击等不利环境难以消散，以及区域割据、联营模式等自身困境仍然存在， 今年年行业基本面较难显著改善，但零售企业在便利店及生鲜超市业态优势逐渐凸显，线下零售积极布局互联网+零售转型，如推动移动社交电商平台模式，借助国企改革改善激励机制或注入优质资产，以及探索**链服务、大健康的新消费成长机会，这些均将成为 2017 年下半年可挖掘的投资机会。
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