图表目录。**目录。
第一节聚焦医改方向，寻找未来龙头。
一、产业情况：医药制造业整体企稳。
2023年1-4月，医药制造业主营业务收入同比增长11.2%，相比2023年1-4月上升1.1pp；17年1-4月医药制造业利润总额同比增长14.
50%，相比2023年1-4月下降1.1pp。行业整体毛利率和净利率较去年同期略微上升，总体盈利能力稳定。
2015/16行业政策密集发布，招标降价、仿制药一致性评价、医保控费等政策对行业原有运行模式造成很大冲击，行业增速在15年创下新低。进入16年后，部分已完成招标的省份逐渐开始执行新标，中标企业产品进入销售放量期，行业整体有望企稳。
图表1：医药制造业收入和利润累计同比变化。
资料**：wind，北京欧立信咨询中心。
图表2：医药制造业毛利率和销售净利率变化。
资料**：wind，北京欧立信咨询中心。
从整个医药制造业费用率来看，2023年1-4月三项费用率基本稳定，销售费用率略微上升。随着国内药品营销改革的推进，各大药企越来越重视学术营销，纷纷建立自营销售队伍，在内外因素的作用下预计短期内行业的销售费用率将进一步提升。但这一过程的演进，也必然会使得无力承担新模式下的营销成本的企业被淘汰出局的风险加大。
图表3：医药制造业三项费用率（累计值）
资料**：wind，北京欧立信咨询中心。
二、**回顾：业绩强者恒强，估值部分分化。
白马龙头**是17年上半年的主旋律。过去医药成长股中**辈出，市场普遍给以较高估值。今年以来，随着行业整体增速进入新常态，以及产业格局逐渐步入强者恒强的集中度提升阶段，白马龙头**在基本面没有发生太大变化的情况下，走出了一波靓丽的**。
龙头白马平均涨幅高达27.1%，而全板块算术平均涨幅基本为零。这波**纠正了以往过于注重题材、概念，忽视净利润等不足。
业界普遍将这类白马股**类比上个世纪下半叶美国出现的―漂亮50‖**。
**1：代表白马**17年截止6月16日涨跌幅情况。
资料**：wind，北京欧立信咨询中心。
白马龙头部分**出现了估值分化。白马龙头**平均市值达到671亿，属于大市值**，平均增速约为20%，略高于行业利润增速15%。除了恒瑞医药、云南某龙头公司peg估值约为2左右，出现较明显的估值分化，其余仍在板块平均水平1.
3左右。从pe估值来看，除了恒瑞医药达到46倍，其余**基本在25倍上下徘徊，与全板块41倍估值比较，白马龙头价值仍然凸显。从14年以来的pe（ttm）范围来看，恒瑞医药、云南某龙头公司、东阿阿胶、国药股份，均已接近估值上限。
**2：代表白马**15-19年归母净利润成长性。
注：康美药业、上海医药、华东医药为国信**，其余为wind一致**。
资料**：wind，北京欧立信咨询中心。
白马股**兼具指数**特征与产业发展方向，未来估计仍有一定持续性。从**17年一季报和16年年报的持仓结构来看，我们发现几个特点：1）****普遍降低。
2）qfii资金仍集中在少数**。本轮的白马股**从全市场来看，具有避险抱团的特点，未来指数可能仍然持平，而从估值角度来看，创业板与中小板可能仍然有一定的估值差。因此如果未来指数**占比提升的情况下，白马股**可能会继续一段时间。
另一方面，医改促进产业向龙头集中的趋势也不会改变，未来龙头白马估值也有望随着份额进一步集中而逐步消化。
a股纳入msci指数，迎来海外活水。2023年6月21日，msci明晟宣布从明年6月起将中国a股纳入msci新兴市场指数和msci acwi全球指数，将初始加入a股的222支**股。基于5%的纳入因子，在明年8月的评审完成后，这些加入的a股将约占msci新兴市场指数0.
73%的权重。其中医药板块**共14只，同样有望获益于海外以msci为锚定标的的指数**。
**3：代表性白马股持仓结构。
2023年医药行业市场分析报告
中国资本市场对外开放的进程5 1 b 股 qfii 陆港通5 2 a 股纳入 msci 指数带来的外资流入红利11 3 外资配置全解析 龙头企业享受估值提升13 他山之石 外资在其他市场重仓优势行业的龙头 16 1 外资在开放市场的资产配置经验16 2 外资在医药行业的资产配置经验21 外资对中国医...
行业分析2023年医药行业分析报告
一 健康中国，寻找行业增量。十三五期间 推进健康中国建设，预期将加快医疗领域体制机制改革，增加财政投入，逐步建立一个惠及13亿人的医疗服务体系。受益于政策红利的不断释放，医疗市场运营效率的提升，医药行业未来将保持稳定增长。1 人口老龄化释放药品刚性需求。由于人口结构的老龄化 环境污染，中国的疾病谱正...
2023年医药行业分析报告
2018年12月。供给侧改革 与 降价 是近年来医药政策主基调。医药是弱周期 需求刚性行业，我国又因内需依赖表现高政策敏感特点，在我国医药行业历史长河中，政策之手不断调整行业发展方向与速度 近年来，医药行业各项政策密集出台，从政策落脚点和内容看，主要围绕两条政策基调 供给侧改革和降价 供给侧改革主要...