2023年金融行业投资策略分析报告。
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在我们的券商股投资框架体系中，券商股roe**于roa和整体杠杆率两部分。roa的**即券商业务分为高贝塔业务和低贝塔业务，贝塔高低取决于业务与二级市场的相关程度。另外，杠杆率受到监管上限的制约，以及各家券商实际使用情况。
在我们的投资框架中，券商股的“贝塔”和“阿尔法”与券商基本面的勾稽关系如下图所展示。高贝塔业务包括经纪、自营和资本中介业务，低贝塔业务包括投行和资管业务。不同券商业务条线具有不同的驱动因子，如经纪业务的关键驱动因子是佣金率和成交额，这两者都是由市场**决定的，如自营业务的关键驱动因子是资本实力和投资回报率，其中投资回报率由市场**、券商的投资定价能力共同决定。
我们提炼出券商基本面决定因素由市场**、投资定价能力、资源禀赋资本实力共同决定，而这三个决定因素正好决定了券商股投资的“贝塔”和“阿尔法”。
券商股投资逻辑演绎之下，我们认为“贝塔”收益（即板块收益）的获得在**市。
中主要参考板块估值以及交易量情况，券商股净资产的安全性决定了券商底部采用市净率估值的可靠度，并且底部缩量往往是券商走出阶段“左侧”的量能信号。“阿尔法”收益主要**于题材（包括定增、员工持股、股权变更等）以及事件驱动（定增价倒挂、定增解禁、大股东发行可交债等）。
券商股呈现明显的高贝塔属性，与沪深300指数的贝塔长期处于1.2-2.5之间的高水平。
2023年10月牛市初期，券商股受益于业绩与估值强预期之下的“戴维斯双击”，领涨于所有版块，且贝塔高达3-4区间；2023年7月“股灾”之后，为响应国家救市，券商分别于2023年7月与2023年9月出资救市，使得券商自营权益**达历史高位，进一步抬升券商贝塔。在此之后券商股每一波****下的贝塔值高达2.5-3之间。
2023年金融行业市场调研投资分析报告 目录
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