目录。第一节行业监管趋严，信托是喜是忧 5
一、机遇：竞争通道面临洗牌，业务有望回流信托 5
1、**子公司准入门槛提高，开启净资本约束时代 5
2、券商风控指标出台，表外资产消耗净资本 6
号文封堵私募管理计划输血房地产 6
二、挑战：资管新规限制通道，信托规模和营收或有压力 7
1、影响营业收入：预计影响超10% 7
2、影响业务结构：消除嵌套，统一杠杆 8
三、现状：主动管理能力提升，行业不良水平可控 10
1、主动管理规模与能力提高 10
2、行业不良率0.8%，整体风险可控 11
3、专业化监管推动信托业发展 12
第二节转型升级，涅槃新生 14
一、以海外信托为鉴，寻中国信托未来之路 14
1、英国信托模式：混业经营 14
2、美国信托模式：信托公司、商业银行信托部 14
3、日本信托模式：信托银行模式 15
二、中国信托行业：通道业务风口不再，转型升级迫在眉睫 15
三、差异化转型 16
1、实业投行：融资业务升级 16
2、资产管理：fof 大有可为 17
3、财富管理：家族信托 19
第三节信托行业领先企业分析 23
一、经纬纺机 24
二、爱建集团 25
三、安信信托 26
四、陕国投a 27
图表目录。图表 1：**投资信托数量 9
图表 2：**投资信托规模 9
图表 3：主动管理规模提高 10
图表 4：投资收益提高 11
图表 5：信托行业不良率较商业银行低 12
图表 6：海外信托模式 14
图表 7：私募投行转型逻辑 17
图表 8：居民人均gdp 17
图表 9：中国个人持有的可投资资产稳定增长 19
图表 10：高级净值人数颇具规模 20
图表 11：高净值人群财富目标 21
图表 12：财富传承逐渐成为重要目标 21
**目录。** 1：“新八条”与“老八条”对比 5
** 2：外部竞争通道封堵，业务有望回流信托 5
** 3：《管理规定》要求**子公司准入门槛提高，开启净资本约束时代 6
** 4：4 号文封堵私募管理计划输血房地产 7
** 5：统一杠杆比例 9
** 6：信托风险资本计算简表 12
** 7：信托公司风险控制指标实例（单位：万亿元） 13
** 8：影子银行相关监管政策 15
** 9：金融行业资金可投资渠道 18
** 10：《公开募集**投资**运作指引第2 号——**中**指引》解读 18
** 11：fof 的主要分类 19
** 12：上市公司基本情况 23
** 13：信托公司规模和投向 23
** 14：信托业务特点 23
第一节行业监管趋严，信托是喜是忧。
2016 年以来“降杠杆，防风险”已成监管共识，然而监管变动对于信托业并不一定是否极泰来。“新八条”下非标投资回流信托的利好言犹在耳，“资管新规”去杠杆去通道的规定又呼之欲出。作为资管业的“坏孩子”，行业监管趋严，信托是喜是忧？
一、机遇：竞争通道面临洗牌，业务有望回流信托。
在“供给侧改革”去杠杆、去产能的大背景下，2016 年7 月证监会发布《****经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（“新八条”），将**子行业资管部门纳入统一监管范畴，证监会先后对券商资管通道、**子公司和私募资管下发相关规定强化监管，严控杠杆风险，竞争通道面临洗牌。
**1：“新八条”与“老八条”对比。
资料**：证监会**，北京欧立信咨询中心。
**2：外部竞争通道封堵，业务有望回流信托。
资料**：证监会**，北京欧立信咨询中心。
1、**子公司准入门槛提高，开启净资本约束时代。
2016 年12 月，证监会正式下发《**管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》和《**投资**管理公司子公司管理规定》，要求**子公司通道类业务均需按照要求计算风险资本，并根据特定客户资产管理业务全部管理费收入计提风险准备金，开启净资本约束时代。
**3：《管理规定》要求**子公司准入门槛提高，开启净资本约束时代。
资料**：证监会**，北京欧立信咨询中心。
净资本的约束将对**子公司产生很大影响，其发展规模、业务量扩展都会受到限制；对于资金**缺乏而无法补充资本金的小公司来说，可能是致命的。
2、券商风控指标出台，表外资产消耗净资本。
2016 年4 月8 日证监会公布《**公司风险控制指标管理办法》及配套规则的征求意见稿，明确风险覆盖率≥100%、资本杠杆率≥8%、流动性覆盖率≥100%及净稳定资金率≥100%四个核心指标。4 个核心监管指标的确定意味着未来**行业的杠杆要求主要通过资本杠杆率约束，对于**公司杠杆上限的依据不再是单一的测算指标，而是资本充足性、资金流动性、资金稳定性和资本风险覆盖多个指标的综合考量。资本杠杆率以**公司核心净资本和表内外资产总额为基础设置，资管业务按一定比例计入风险资本，比例变动或资管规模变动都会影响风险资本，从而改变对净资本的消耗。
本次新规大幅提高了定向资管计划的计提比例，增大通道业务的压力，体现了监管层鼓励主动管理的思想。考虑到定向资管占到了资管总规模的77%，这一规定对券商资管业务的影响重大。
号文封堵私募管理计划输血房地产。
中国**业协会正式下发《****经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4 号——私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》。
**4：4 号文封堵私募管理计划输血房地产。
资料**：证监会**，北京欧立信咨询中心。
对信托行业利好。近年来，房地产在信托资产投向中的占比呈下降态势，2016 年三季度末占比8.45%，低于工商企业、金融机构、**市场、基础产业。
封堵私募资管计划在房地产领域的投放，客观上有利于信托公司开启业务。当下，房地产企业的股债融资已全面收紧，部分房企已实施或酝酿信托融资计划。
二、挑战：资管新规限制通道，信托规模和营收或有压力。
据彭博报道，央行正会同证监会、银监会、保监会及其他有关部门，就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见。新规意在引导行业规范化主动化，强调穿透监管、去杠杆、去通道，对于信托业的规模和营收或造成压力。
1、影响营业收入：预计影响超10%
1）限制非标投资，非标回流或不如预期。
此前在《商业银行理财业务监督管理办法》限制下，商业银行理财投资非标准债权资产需要全部走信托通道，券商资管和**子公司的非标资产有望回流信托。截至2016 年6 月底，券商资管规模近16 万亿元、**子公司约为11 万亿元，而其中预计银行理财的非标业务约占40%，即10.8 万亿元。
考虑到新规下仍会有一部分资产利用fof 或mom 产品来开展，假设最终转移规模占比70%，则转移规模约在7.56 万亿元。假若这部分资产向信托行业转移，按照目前信托通道费率0.
1-0.15%测算，为信托业带来的收入增量约为75-113 亿元。但新规下非标信贷资产投资受限，非标投资需求向信托回流的规模将受影响，这部分利润增量将有所折扣。
2）限制通道业务，涉及收入约占行业营收10-15%
资管新规明确限制通道业务，但强调新老划断，且留有过渡期时间窗口。截至2016 年三季度，信托行业资产管理规模近18.17 万亿元。
按照功能划分，分为融资类4.02 万亿元，占比22.11%；投资类5.
85 万亿元，占比32.19%；事务管理类8.30 万亿元，占比45.
71%。假设80%的融资类信托和80%的事务管理类信托是通道业务，则通道业务体量约10 万亿元。目前信托通道费率在0.
1-0.15%，因此在过渡期内受影响的通道收入约为100-150 亿元。2016 年q1-q3 信托行业总收入为730.
8 亿元，**全年实现收入1000 亿元左右。若严格执行新规，预计通道业务缩减对行业营收影响占比约10-15%。但长期而言，意见稿有利于引导信托回归“受人之托，代人理财”的本质，不断提高主动管理能力，一定程度上缓解通道业务限制带来的业绩压力。
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