2023年下半年投资策略

一、2023年上半年a**场回顾 2

1）、上市新股破发频现小盘稀缺价值消散 3

2）、股指走势出现分化资金避险情绪增强 3

3）、题材概念热度降温上下半场表现迥异 4

二、2023年下半年a**场影响因素 4

1）、调整压力减弱紧缩力度趋缓---2023年下半年政策判断 4

2）、保障房保驾护航新兴产业迎机遇---2023年下半年经济判断 5

a、去产能化任重道远优选“传统”布局“新兴” 5

b、房价增速或现拐点资金流向值得关注 6

3）、横向比较估值合理纵向比较处于底部---2023年下半年估值判断 7

4）、大宗商品影响公司业绩关注美国经济欧债危机---2023年下半年外围判断 9

a、关注大宗商品走势下半年或现业绩底 9

b、美国经济复苏稳固欧债形势依然严峻 10

三、2023年下半年a**场运行趋势 12

四、行业配置核心：成长过渡周期，业绩支撑为催化因素 14

食品饮料：传统旺季来临估值相对合理 15

医药生物：消费升级加限电看好器械原料药 16

电子行业：行业弹性较充分看好业绩与估值 16

金融行业：银行盈利增长确定券商转型价值突出 17

房地产行业：调控压力边际递减保障房提供强支撑 17

有色行业：大行业“小”机会 “择”待挖掘品种 18

专用设备：投资规模有望回升专用设备充分受益 19

五、主题配置思路：政策提供指引，事件寻找机会 19

低空领域开放：开拓高端消费领域培育经济新增长点 19

冷链物流专题：食品安全刻不容缓冷链提供安全保障 20

云计算”专题：系统工程厚积薄发战略发展脉络清晰 20

防洪抗旱专题：自然因素变幻莫测重点看好灾前防御 21

回顾2023年1月1日至6月10日a**场整体走势，沪深两市与2023年上半年低迷的表现非常相似，两市均呈现**格局，其中上证综指跌幅为3.67%，深圳成指跌幅6.94%。

通过对比，我们发现2023年上半年的**走势相对平稳，主要原因在于上半年以钢铁为代表的蓝筹板块走势相对稳健。另外，相比2023年，紧缩政策对地产板块的影响也呈边际递减趋势。

图1:上证综指2023年上半年与2023年上半年同期对比图。

数据**：wind资讯、东吴**研究所。

从上半年整体走势来看，本轮a股走势可以分为三个阶段，第一阶段为1月初到1月25日，这段时间**处于**下行，2023年12月，央行接连采取上调存款准备金以及加息的货币紧缩政策，联系到此前的**经济工作会议对于2023年货币政策的定调，年底的紧缩政策也彰显管理层控制物价、治理通胀的决心，而从加息的调整方案来看，中长期利率上调幅度明显高于一年期存款，这对于稳定储户预期，缓解社会通胀预期具有一定作用，因此从这一阶段市场表现看，虽然对于通胀预期的持续存在，但是不对称加息的实施也使得这一阶段的a**场**斜率有所减小，并且从其内部走势看，虽然1月17日央行年内首次提高存款准备金率后，沪市一度出现超过80点的跳水，但是经过激烈的下挫后，沪指**动能明显减弱。

第二阶段为1月26日至4月中旬，此阶段**整体**上行，并且从其区间走势看，又可以细分为三个子阶段1月26日至2月22日， 2月23日至3月9日， 3月9日至4月中旬。其中，第一个子阶段引领市场上行的主要是由前期（2023年11月15日至2023年1月25日）超跌板块**主导，以有色金属与农林牧渔板块为例，这两个板块自去年11月中旬至今年1月25日，累积**分别达到21.74%与18.

71%，但是在我们分析的第一个阶段里，两个板块**动能强劲，涨幅均超过15%，其中农林牧渔更是拔得a**场所有板块涨幅头筹。第二个子阶段则可以理解为估值修复**的展开，以地产和金融服务板块为例，这一阶段除了考虑到两会召开影响的相关板块走强外，地产、金融服务板块涨幅均超过6%，考虑到两个板块在a**场的权重，因此可以将这一阶段理解为估值修复**的展开。第三个子阶段则可以理解为防御性板块的投资机会，这一阶段除了涨幅居首的黑色金属板块外，无论是公用事业、餐饮旅游、商业**还是纺织服装等板块，均具备一定的防御特征。

金融地产板块虽然整体涨幅相比这些板块略小，但是从持续性来看，具备估值优势的这些权重股自3月以来表现较为稳健。整体来看，在这一波****中，a**场分别围绕超跌**、估值修复、防御为主等三个主题依次展开。

第三阶段为4月中旬至今（6月10日），该阶段为**快速下行阶段，新股的加速发行、货币政策的持续紧缩加之如影随行的欧债危机都牵扯着a**场的神经，随着房地产、黑色金属等蓝筹板块的**，a**场呈现泥沙俱下态势，这一阶段除了食品饮料板块收获正收益外，其余板块悉数飘绿，而从指数表现来看，随着一季报业绩的公布，前期饱受诟病的创业板在稀缺性遭受稀释、高成长性受到质疑的双重冲击下，也开始了估值向下修正的进程，近期屡创新低的创业板指数也向市场诠释了价值回归的真谛。

纵观a**场上半年的走势，我们认为主要有如下几个特点：

自2023年6月a**场重启发行机制以来，截止到5月26日，目前a**场已经发行新股六百多家，累计从a**场募集资金超过1.8万亿元，并且从近期的新股发行节奏看，a**场扩容的节奏并没有因为资金面的紧张有所减速，2023年初以来，月均保持着25家左右的新股发行速率。从新股发行的类型来看，主要以中小板与创业板新股为主。

新股的上市后首日表现可以作为市场的情绪表征，以月作为频率，将新股上市首日**家数与**家数的比值作为其**变量。我们统计了年初以来新股破发的比例，从时间分布来看，随着市场的转暖，继1月份该比值跌破1之后，2月份比值迅速上升至8.3，对应28家发行的新股中仅有3家上市首日破发。

但是进入到3月份，随着上市公司2023年年报以及2023年一季报业绩的公布，低于市场预期的业绩使得市场开始重新审视新股发行的高溢价，当月31家新股仅有8家上市首日出现**。综合考虑3月份与4月份新股发行的时间分布以及发行至今的**家数与**家数比值，可以看出，目前中小板与创业板新股发行仍然密集，相比之前a**场对于新股的热捧，在稀缺性相对稀释的背景下，a**场开始重新审视定价过高的中小板与创业板新股。与此相对应，相比前期中小板及创业板动辄50倍左右的高发行市盈率，目前上市新股发行率呈现逐级下降态势。

如近期发行的万安科技、史丹利首发pe均已降至20左右。

图2: 新股**与**月度分布图。

数据**：wind资讯、东吴**研究所。

2023年以来，虽然在保障房建设等消息的刺激下，**一季度整体表现良好，但是随着通胀形势加剧及外围形势恶化，加上紧缩政策累积效应的逐步体现，上半年a**场整体呈现**格局。根据wind统计，截止6月10日，上证综指、中小板综指与创业板综指期间跌幅分别为.33%与26.

98%，而去年同期上证综指累积**21.80%，中小板与创业板均收获正收益，特别是创业板指数区间涨幅超过10%。对比去年与今年的主要板块表现可以发现，相比2023年中小板与创业板表现为主，2023年a**场虽然整体呈现下行态势，但是银行、地产等蓝筹**在其自身业绩的支撑下，相对中小板与创业板**表现更为抗跌。

特别是当市场进入下行通道时，市场风险偏好发生转变时，其较好的安全边际容易受到避险资金的青睐，进而也就限制了其下行的空间。

2023年上半年a**场对于题材的追捧呈现先冷后热的态势。并且从时间分布来看，题材板块的整体表现与a**场整体运行趋势呈现正相关关系。当市场处于趋势上行阶段时，盘中热点频现，而当市场处于下行态势或弱势**时，盘中热点相对稀少，并且持续性较差。

具体，我们以1月26日至4月18日的市场上行阶段以及其后的下行阶段为例进行分析，可以发现当a**场整体处于趋势上行的时间段中，凡是具有一定投资价值的题材概念**，不管是否有明确受益预期或者政策保障，都经历了市场资金的一定程度的追捧，比如3月份日本**引发的抗核辐射板块区间涨幅高达31.86%，而***政策的推出预期也刺激该板块**相应走强，同期该板块整体涨幅也接近30%。虽然有关概念的炒作让人应接不暇，但是当4月中旬后a**场开始走弱，市场对于题材概念的炒作明显减少，前期活跃的水利水电、***等板块都有超过10%以上的跌幅。

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