小金融有大舞台。
—多元金融行业2023年投资策略报告
本期投资提示：
2023年看好多元金融行业表现，重点推荐安信信托、中大股份。2023年四季度到2023年一季度同时看好券商股，重点推荐辽宁成大、吉林敖东、海通**、长江**、锦龙股份（详情参见12月7日行业推荐报告《乐观情绪与主题投资的完美共振》）
多元金融行业的枷锁和行政管制正在逐渐解除，这是最大的投资主题：由于历史上的一些原因，信托、**、典当等行业成为金融体系中最被压抑的群体。随着业务限制的放松和市场化程度的提升，这类小行业的成长和估值瓶颈被彻底打开。
小金融行业投资标的相对较少，满足主流资金入库标准和估值相对便宜的标的更为稀缺，兼具成长性和稀缺性使得投资者对估值更为宽容。
信托和**行业各自具备鲜明的投资主题：（1）大力发展非创造货币的金融工具的潜在政策导向利好信托，最新信托发行量出现回暖，资产管理的本质支撑信托股的高估值。（2）**行业未来仍处于成长属性远高于周期属性的阶段，无论是**市场总量的膨胀空间还是**公司之间因资本、业务、人才储备差异而导致的结构性增长都值得期待。
在乐观的市场情绪下，投资者逐渐将券商股盈利预期和估值切换到2023年，券商股动态估值并不贵。11月份以来市场交易量和指数大幅**使得券商股四季度及明年一季度业绩弹性好转，在此基础上股指**和融资融券推出的预期使得券商股面临较好的主题投资气氛。当前券商股筹码不稀缺，因此明确的投资逻辑和**选择更为重要。
我们认为大券商主要应关心对创新业务弹性和市值杠杆的交集、中小券商应主要关注一季度业绩弹性和区域市场营业网点饱和度的交集、而参股券商则应在继续关注ipo的同时，深度挖掘地方金融资源整合大股东将金融资产注入上市公司，以及一参一控衍生的投资机会。
**目标**及**空间：安信信托28（33%）、中大股份31（30%）、辽宁成大55（40%）、吉林敖东70（40%）、海通**23（30%）、长江**（40%）、锦龙股份25（40%）。
1、解除小金融的枷锁，成长和稀缺决定高估值。
1.1 小金融逐渐摆脱边缘化定位、获得平等发展机会。
中国的金融机构体系主要由银行、**、保险、**、信托、**、典当、担保、租赁、小额信贷等业态构成，从数据看以2023年为例银行、**、保险公司贡献了行业总资产、净资产和净利润的90%以上。
而以信托、**、典当为代表的小金融行业，历史上因为风险事件、监管归属等问题，一直处于较为边缘化的地位，而且面临严重的金融压制，这使小金融行业一直无法获得和其它金融机构平等的发展地位。
我们认为，未来**、信托行业将面临放松管制的可能：
**公司和信托公司分类监管推出后，以净资本为核心的风险监管体系将得以建立，在监管进一步完善的背景下业务管制有望逐步放松；
随着钢材、煤炭、股指等**品种及reits和产业**业务的市场化，**和信托行业在国民经济中的地位不断提升，放松管制是必然选择。
以美国为例：2023年开始，投资银行业面临佣金自由化。此后于2023年取消利率管制；2023年通过《瑞格尔--尼尔法案》，结束了关于跨州经营和设立分支机构的限制；2023年11月，通过了《金融服务现代化法案》，结束了金融分业经营制度。
放松管制不仅极大刺激了投资银行业的业务创新，多元化了收入结构，而且整个行业的利润也出现了急速膨胀。
1.2 成长性、稀缺性决定高估值。
小金融行业的成长性从长期看主要是由资本市场改革、直接融资占比提升、放松管制进度、存款活期化等因素驱动，这一点相信不需赘述。即便与境外成熟市场比较（其各个金融业态占比已经相对稳定），我国a**场中**、信托类**的市值占比依然相对较低。
我们更加看重小金融行业的稀缺性：当前我国仅有50多家信托公司、160多家**公司，而信托、**公司借壳或ipo还有政策障碍和技术障碍（如三年连续盈利要求、募集资金用途、盈利模式单一以及关于信托**公司股东的限制）。 而符合公募**入库标准、估值水平具备吸引力的标的则更加稀缺，因此我们认为在现阶段给与一定的估值溢价是非常必要的。
我们以美国嘉信理财为例说明成长性和稀缺性对公司估值的影响。嘉信在90年代中期又通过一系列收购兼并介入信托及资产管理、房地产抵押贷款等业务中，当时尽管公司每年的**交易佣金率递减，但净利润年复合增长率达到35%以上。在此阶段，市场对嘉信给与的估值溢价也相当明显。
2、各子行业：主题明确、百花齐放。
2.1 信托股：受益于货币乘数控制。
我们认为明年货币当局将放活非银行信贷的各种金融活动，坚持在风险控制的前提下大力发展不创造货币的金融活动，从最近管理层的系列表态及讲话中可以清楚地看到这一点。众所周知，银行体系通过其存款功能进行乘数放大。明年如何在保障中小企业正常融资需求的同时，防止货币乘数进一步上升、通胀失控，是管理层面临的一大现实问题。
在此背景下，大力发展非银信贷具备几个方面的积极意义：（1）信托不具备揽存功能，不会创造货币；（2）信托贷款比例受到银监会控制，窗口指导意义重大。
信托行业明显处于放松管制的大周期之中，这将从根本上打开行业的成长空间：从2023年下半年开始，放开信托公司异地经营、放开信托公司自有资金的pe业务、批准信托公司进入银行间拆借市场、出台银信合作业务指引等措施已经明显使信托行业预期好转。未来，一旦信托分类监管标准出台，其拓展新业务和新市场的路径将豁然开朗，我们对信托行业未来的成长空间乐观。
我们信托行业选股标准是：信托收入在总收入中占比高、高端业务占比高、盈利模式多元化。在上市信托公司中，我们现阶段主要推荐安信信托，但也建议投资者关注其它两类交易性机会：
大比例参股信托公司，以权益法核算、并且信托业务投资收益贡献占上市公司净利润比重较高的公司，如新黄浦。
现有信托上市公司重组、收购合并带来的事件性投资机会，。
2.2 **股：成长性大于周期性，催化剂众多。
当前**行业的成长性远远大于其周期性，参股**板块依然具备投资和投机价值：未来**行业面临总量扩张和结构性增长的双重机遇，从投资策略上看，市场投资情绪高涨，投资者愿意为大概率的远期盈利支付更多对价、参股**标的多数具备资产重组，对市场情绪的弹性要大于其他板块。
参股**板块面临众多催化事件：（1）2023年**行业利润增速超预期将是大概率事件：上半年**行业利润同比增长120%、我们预期**行业全年业绩增速将达到80%；（2）分类监管首次评级结果已出，首批18家a类公司有望在新业务、营业部新设等方面享有优先；（3）关于股指**和其它商品**的预期。
股指**受益最大的群体为传统**公司：我们不否认券商和券商系的**公司在股指**业务上拥有更高的份额，但是当前**业务对券商净利润占比贡献不超过2%、且券商系**公司将支付更高比例的对母公司ib分成比例。按照我们估算，即便按照1倍的（股指**交易额/现货交易额）计算，股指**将增厚**行业手续费收入35%、净利润增厚则将更大。
我们当前挑选**股的逻辑：**业务利润贡献占比高、每股**股权含量高、能够以权益法核算、流通市值适中以及前期涨幅小。上半年我们在**板块中推荐的标的依次为中大股份、中国中期，当前继续建议稳健型投资者关注中大股份，激进型投资者可关注弘业股份、高新发展等公司。
2.3 券商股：市场情绪和主题投资共振。
今年11月份以来，我们对券商股的看法逐渐趋于乐观，当前券商板块在市场整体投资情绪高涨和融资融券、股指**等投资主题的共振下，面临较好投资机会：
乐观的投资者正在将估值基础切换到2023年盈利**上，09年四季度以来市场成交额大幅回暖，我们判断2023年一季度日均成交额为2811亿元，这样券商板块业绩同环比都将有大幅提升，券商的估值并不贵（18-20x10pe）
股指**、融资融券等催化剂逐渐明朗，不仅提升业绩预期，而且大大提升估值水平。
现阶段大中小型券商及参股券商品种都有较为明确的主题：
中小券商应符合：市场份额有外延扩张空间、业务体制变革带来内生增长可能、经纪业务弹性大、自营四季度加仓的公司；
参股券商建议深度挖掘大股东资产注入和一参一控受益概念等相关机会
3、推荐六股、**空间30%-40%
2023年，我们推荐安信信托、中大股份、海通**、成大敖东、长江**、锦龙股份6家公司，主要推荐逻辑罗列如表10。公司详细信息请参见我们最近的系列公司报告和邮件。
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