2023年煤炭行业投资分析：煤炭****照亮了行业景气之路。
中国橡胶化工网 2007-12-8 11:47:20 **：国际能源网
投资要点：
近两年煤炭行业持续景气的直接原因是煤价的**。综合考量资源价值、供需矛盾、运输瓶颈、政策性增支等因素，煤价长期处于高位将成为常态，2023年煤炭**将进一步上扬。
能源储备结构不平衡导致我国能源消费只能以煤炭为主体。
2023年对煤炭需求最大的火电、生铁冶炼、水泥、化肥等行业发展速度均快于原煤产量，旺盛的需求推升煤价**，预计明年这种情况将继续。
煤炭产出地和消费地在空间上分布不均，铁路运力瓶颈加剧了煤炭供需矛盾，客观上推升煤价。铁路运力将长期难以满足煤炭运输。
今年上半年我国首次成为煤炭净进口国，但这种格局难以延续，全年煤炭总进口量仍将少于出口。今年进口增多的主因是国内煤炭**和运费的增长迫使部分沿海用煤企业从国外购煤，但随着澳煤**大幅提升和国际海运**的提高，我国煤炭进口量将减少。
国家各项宏观政策影响不一。《煤炭产业政策》为指导性文件，明确了煤炭行业的发展方式和方向，有利于煤炭行业健康发展。资源税、山西“三金”等政策性增支因素增加了煤企经营成本。
当前煤炭需求旺盛，新增成本可以转嫁给下游产业。
比对其他成熟市场，目前a**场上煤炭企业估值基本合理。
我们预计明年煤炭行业营业收入和净利润将由30%和20%的增长，给与各上市公司2023年35-40倍pe。综合考虑煤价定价能力、行业内整合能力和纵向一体化水平，我们推荐中国神华(66.30,0.
60,0.91%,**吧)、西山煤电(60.28,0.
27,0.45%,**吧)、潞安环能(68.96,0.
00,0.00%,**吧)、平煤天安(41.75,0.
89,2.18%,**吧)、兰花科创(44.53,0.
61,1.39%,**吧)。
针对明年可能发生的重点事件我们作了简要分析：指数**推出后各上市公司走势主要仍为基本面因素主导，不会与指数产生高相关性；能源部的组建将对煤炭行业内部整合起到非常积极的作用；节能减排计入绩效可能引发区域性政策影响煤炭供需。
一、2023年煤炭行业总况概述
煤炭行业是强周期性行业，与国民经济发展水平高度相关。改革开放以来，尽管我国在限制能耗上卓有成效，使得单位gdp能耗逐年减少，但由于经济总量的持续放大，煤炭消耗的绝对数值亦逐年上升。
2023年，我国gdp增速超出预期，火电、钢铁等下游产业迅猛发展。受强劲需求拉动，煤炭**提升幅度较大，煤炭行业整体发展快速、良好。根据国家统计局数字，截至2023年8月，全国规模以上煤炭企业共获得销售收入5758.
6亿元，较去年增长31.25%；利润总额553.9亿元，同比增长41.
22%。
近两年煤炭行业持续景气的直接原因是煤炭****。我们认为煤炭**的**并长期处于高位为必然，主要基于四点原因：
首先，煤炭在我国一次能源消费中占比达到68%，对经济发展起到的重大推动作用不言而喻，但以往煤炭**由**限定，难以反映其作为重要战略资源的内在价值。因此，目前煤炭****是向其真实价值靠拢的回归过程。通过比较澳煤**走势，我国煤炭**仍有较大**空间。
其次，煤价受到市场供求影响。火电、生铁冶炼、水泥、化肥等下游行业发展速度迅猛，对煤炭需求量持续增加，煤炭**偏紧，煤价被进一步推高。
第三，目前**方面虽不再直接干预煤炭**，但国家出台的各种规划政策却对煤炭****起到推波助澜的作用。各类新增税费直接增加了煤炭企业的产销成本，煤企自然会提高销售**以转嫁成本压力。
现阶段，煤炭需求旺盛，大型煤炭集团在与下游企业谈判中具有很强的议价能力，这也使得煤炭销价**得以实施。
最后，我国煤炭生产与消费在空间上分布极不平衡，煤炭运输能力的严重不足使得煤炭供给并不有效，煤炭运输(尤其是铁路运输)造成的瓶颈效应加剧了煤炭供需矛盾。煤炭运输费用的增加一定程度上推升了煤炭消费地的煤炭使用成本。
尽管目前煤炭行业供需两旺，但我们通过横向比对各上市公司三季报发现，国内煤炭类上市公司前三季度营业收入增幅为36.3%，净利润增幅为18.9%，增收不增利的现象较为明显，主要原因为煤炭****带来的利润被政策性增支因素大幅吞噬，这种现象在山西省煤炭类上市公司中体现的更为突出(可持续发展**的缴纳)，可见政策性新增成本的转移并未迅速实现。
从***公布的《煤炭产业政策》来看，国家支持煤炭**将进一步市场化，明年的合同煤价将与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的**走势来看，预计明年动力煤、无烟煤、喷吹煤和炼焦煤**将分别**%，煤炭**的**可以抵消新增成本是我们看好煤炭行业上市公司发展的主要原因。
二、煤炭供给总量增大、增速趋缓
根据国家统计局数字，2023年前十个月，全国原煤产量达到18.77亿吨，相较去年增速为10.18%。
由于统计局统计对象为规模以上企业(销售收入500万以上)，所以目前全国的实际产煤量将略大于统计数字，我们估计全年实际煤炭产量接近25亿吨。
近几年，我国煤炭产量虽然稳步提升，但增速已开始逐步放缓，基本稳定在10%上下。“十一五”期间，在“节能减排”任务的具体实施和《煤炭产业政策》的具体指导下，煤炭行业准入条件进一步提高，各省新建煤矿产能必须达到要求，30万吨／年以下的新建煤矿也不再审批。除对新建煤矿进行限制外，清察、取缔原有的小煤矿的力度也不断加大，2023年上半年前取缔一万个小煤矿的目标有望在今年就提前完成。
如果我国gdp增速在“十一五”期间持续保持10%以上的高增长率，煤炭需求居高不下，煤炭供给的偏紧可能会进一步推升煤价。
三、煤炭需求强劲推升煤价
在我国一次能源储备中，石油和天然气资源极匮乏，仅占世界总量0.91%和2.32%，而煤炭储量则相对丰富，占全球总储量11.
63%，这直接导致我国的能源消费主要集中在煤炭上。截至“十五”末期，煤炭消费占我国一次能源消费的68%，高于世界平均水平42个百分点。为配合“节能减排”工作，国家***提出在“十一五”期间，煤炭消费占一次能源消费比例要下降至66%，调整幅度有限，煤炭仍将长期占据我国能源消费主体地位。
煤炭消费量最大的行业主要为以下四个：
(一)火电
火力发电是煤炭消费第一大产业，约占煤炭消费总量的53%。今年前10个月，全国火力发电厂累计发电22096.5亿千瓦时，同比增幅达到了16.
04%。“十一五”期间，电力行业的总体战略是“上大压小”，即淘汰能耗大、污染大的小机组；上马大型、高效率机组。在此方针指引下，今年前三季度全国关闭小火电机组286台，淘汰了903万千瓦的装机容量。
由于“上大压小”的有力执行，电力行业耗煤量降低到355克/千瓦时，比去年同期减少10克左右。然而，今年前三季度我国新投产火电装机容量达到5700万千瓦，远超淘汰的落后装机容量。大量电源的新装使火力发电设备利用小时数有所降低，这揭示了为何今年火电企业电煤库存得以增加。
不断提高的居民生活水平和工业企业的高速成长将使电力需求惯性增加，装机容量扩大迅速，从而带动动力煤市场**。目前电煤**基本市场化，但重点合同价与市场价仍有较大差距，我们预计2023年动力煤**在逐步市场化过程中可能有较大提升幅度。
(二)生铁冶炼
2023年1至10月份，全国生铁产量达到38742万吨，同比增幅为15.8%，但由于今年国家出台的一系列控制钢铁出口的政策，生铁产量增速已经大幅放缓。我国钢铁行业对外依赖性较强，原料铁矿石50%以上依靠进口。
国内钢铁行业市场集中度不高，议价能力不强，可能面临明年原料大幅**或部分以现货**交易的风险。若世界矿业巨头必合必拓与力拓合并，我国钢铁行业的议价能力将被进一步削弱，可能产生对全行业的不利影响，进而影响对冶金煤需求。这些**不确定性较大，钢铁行业应不会迅速进入萧条期的可能性较小，从现阶段来看生铁产量增速大幅高于原煤产量，预计明年炼焦煤与喷吹煤的需求依然较大。
(三)水泥
全国水泥企业在今年1-10月达产11.05亿吨，同比增产14.17%，相比于去年同期20.
7%的增速有所放缓。今年6月，国家发布《关于调低部分商品出口退税率的通知》中指出，从2023年7月1日起，水泥及其制品8%出口退税全部取消。从国家统计局公布的数字来看，6月份水泥行业产量增速开始下滑，但是仍领先于煤炭行业。
水泥行业作为高耗能行业，发展的大方向也是总量增速减缓，行业内部整合，预计对煤炭需求量不会大幅增加，需求增量趋于稳定。
(四)化肥
今年1至10月份，全国累计生产化肥(折纯)4814.5万吨，比去年同期增加13.58%。
从月度数据上看，今年化肥生产的波动性较大，各月生产增速有明显差异，但平均增速在12%左右，略高于煤炭生产增速。随着**和天然气**的提高，煤头化肥项目趋热。近两年，国内煤头精细化工项目上马较多，明年开始可能将逐步投产，我们预计化肥用煤需求量将快速加大。
纵观对煤炭需求最大的四个行业，增长速度均超过煤炭产量增速，在国民经济快速发展的大背景下，煤炭需求将长期旺盛。
四、铁路运输瓶颈加剧煤炭供需矛盾
我国煤炭生产地和消费地在空间分布极不平衡，煤炭运力不足使煤炭供给不具有效性。我国煤炭实际供给并不是原煤产量，而是能够外运的那部分产量。铁路运力长期不足、公路运费过高加剧了煤炭供需矛盾，客观上推升了煤价。
铁道部**，如果算上目前的在建铁路运力和铁路提速等因素，到2023年全国铁路的煤炭运送能力可达18亿吨，然而届时全国煤炭产量也将达到30亿吨，铁路运输压力巨大。
从具体情况来看，今年上半年大秦线的检修一定程度上影响了晋煤的调度，但前三季度大秦线运量仍达到2.23亿吨，与2023年同期相比增长21.1%，基本能够达到全年运送3亿吨的目标。
侯月线运量也大幅增长，达到8947万吨，比去年同期增长19.4%。我国煤炭产地多位于西部地区，仅仅依靠大秦和侯月两条主干线远远不能解决煤炭的有效运输。
此次***公布的《煤炭产业政策》提出要积极建设陕西、山西、蒙西的运煤通道，但短期内恐难见效，这种货流只能跟着车流走的情况在相当长的时间内将持续下去。
中国是能源紧缺国家，人均能源占有量大幅低于世界平均水平，尽管我国的煤炭资源相对于其他能源储备较为充足，但并不足以出口。长久以来我国一直是煤炭净出口国，这绝不代表国内煤炭供给过剩，主要是国际需求旺盛、出口煤利润较高所致。今年，前10个月我国煤炭总进口量为4234万吨，总出口量为4326万吨，出口仍多于进口，但是今年前6个月的月度煤炭进口量均大于出口量，使我国首次达到煤炭净进口
造成2023年上半年煤炭净进口格局的原因为：1、国内煤价一度高于国外煤价；2、国家下调煤炭进口关税，取消出口退税。3、国内水运****，从煤炭产地到消费地的周转成本增加，有时东南沿海省份从越南、印尼、澳大利亚等地进口煤炭成本更低。
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