重磅数据。
目录。第一节寿险保费增长再上新台阶 (4)
一、持续5 年加速增长，寿险行业进入**周期 (4)
二、结构改善，价值并举 (7)
第二节增长方兴未艾，保障需求爆发 (13)
一、我国经济发展有利保险发展 (13)
二、人口结构的改变是保险需求的基础 (14)
三、风险需求增加——保费需求增加的充分条件 (15)
四、保险**人规模激增，产能提升 (18)
第三节内外占优，共筑价值增长 (21)
一、死差：寿险姓“保”的本质 (21)
二、费差：对客户的增值业务 (22)
三、利差：对寿险公司的增值业务 (23)
四、三差：条件约束下的利润最大化 (25)
第四节从pev 估值看保险投资价值 (29)
图表目录。图表1：寿险保费迎来爆发式增长 (4)
图表2：寿险保费收入：中国人寿 (4)
图表3：寿险保费收入：中国平安 (5)
图表4：寿险保费收入：中国太保 (5)
图表5：寿险保费收入：新华保险 (6)
图表6：保费渠道：中国人寿 (7)
图表7：保费渠道：中国平安 (7)
图表8：保费渠道：中国太保 (8)
图表9：保费渠道：新华保险 (8)
图表10：综合偿付能力充足率保持稳定 (9)
图表11：ev&nbv：中国人寿 (10)
图表12：ev&nbv：中国平安 (11)
图表13：ev&nbv：中国太保 (11)
图表14：ev&nbv：新华保险 (11)
图表15：我国保费深度(2015)仍处于低位 (13)
图表16：我国保费密度（2015）仍有待提升 (13)
图表17：我国人口老龄化趋势加剧 (14)
图表18：我国居民储蓄率逐年下降 (15)
图表19：高企的房价收入比使独一代家庭无法承担 (16)
图表20：购房贷款持续增长 (16)
图表21：中国平安客户分类下的合同数 (17)
图表22：个险**人：中国人寿 (18)
图表23：个险**人：中国平安 (18)
图表：24 个险**人：中国太保 (19)
图表25：个险**人：新华保险 (19)
图表26：日本邮政保险公司：死差占比稳定 (21)
图表27：销售管理费占保费比例 (23)
图表28：净投资收益率 (24)
图表29：总投资收益率 (24)
图表30：美国&日本寿险公司投资收益率 (25)
图表31：保险投资收益率与gdp 增速 (26)
图表32：投资净收益增速开始掉头向下 (27)
图表33：三差结构改善引导价值转型示意图 (27)
图表34：上市保险公司pev 测算 (29)
图表35：上市保险公司远期收益率假设和10 年期国债到期收益率 (30)
图表36：上市保险公司pevband (31)
**目录。**1：2016 年上市保险公司新保业务缴费方式占比 (9)
**2：1975 年~1992 年间，各国保险业的承保业务的盈利率和投资业务收益率 (25)
**3：中国平安在2016 年年报中披露了其一年新业务价值的三差占比 (27)
**4：真实vif 测算 (29)
第一节寿险保费增长再上新台阶。
一、持续 5 年加速增长，寿险行业进入**周期。
寿险行业显示出强劲的增长力，从 2011 年增速触底开始，连续 5 年增速上行。（本文主要研究寿险行业，若无说明则所用数据均为寿险数据）。2016 年，寿险全行业实现保费收入 17,442 亿元，同比增长 31.
72%，2017 年从开门红数据来看，增速再上新台阶，前两个月寿险保费增速 35%。
图表 1：寿险保费迎来爆发式增长。
资料**：北京欧立信调研中心。
上市公司中，新华保险因主动收缩趸交保费使 2016 年保费收入仅上升 0.63%外，其他三家均实现两位数以上的高速增长，中国人寿、中国平安和中国太保寿险保费收入分别同比上升.67%和 26.
5%。2017 年一季度四家公司分别为国寿 22%，平安 36%，太保 29%，新华-20%。
保费收入的驱动因素众多：渠道的变迁（2000 年个险崛起，08 年银保的放量），宏观的影响（1999 年前的负利率保单）、资本市场的波动（08 年危机后的攀升），但最根本的决定中长期趋势的还是经济和社会发展的基本轨迹，此轮从 2011 年开始的长周期保费加速增长正是体现了这个逻辑。
图表 2：寿险保费收入：中国人寿。
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