2023年**投资策略。
2023年**成为影响市场的主体，其操作与市场变动之间形成共振效应。我们认为以**为代表的机构投资人群体与市场之间共振效应的强化将是长期发展趋势，但这需要类**性质的资金更大规模的进入以增强其资金实力和市场影响力。
**群体对核心资产的价值投资需求，和**群体组合结构性调整的资金供给，是推动2023年**与市场共振效应最为主要的供求关系，但共振效应的强弱依赖于**以外资金对于核心资产的需求。随着结构性调整的加剧，其他资金群体的取向以及对核心资产的相对估值，将决定2023年供求关系的新变化。
基于对潜在资金供给的估计，以及对核心资产相对估值优势的比较，我们认为**核心资产能够在类**资金的支持下保持稳定增长，进而促进**整体业绩的稳定增长；但其他类型资金的参与，则可能需要通过**调整或估值定位提高的方式提升**核心资产的价值吸引力。
对于开放式**的投资策略，建议偏重**型**，并基于市场可能的不同阶段性特征，从集中投资核心资产**、指数型**和新**三类**中选择代表性的**构造投资组合，以降低风险，提高收益。
我们认为当前在净值价值回升和折价率价值保护基础上，封闭式**已经具备了对中期投资者的价值吸引力；2023年存在外围因素刺激封闭式**折价率价值显现的可能性，从而吸引短期投资人的注意。在2023年，投资人可能对封闭式**的价值预期达成初步统一。
总论。2023年**成为影响市场的主体，其操作与市场变动之间形成共振效应。这种效应如何形成，后期又将如何演变，将是影响2023年**整体业绩表现的决定性因素，也是我们分析**，特别是开放式**价值的重要着眼点。
我们认为以**为代表的机构投资人群体与市场之间共振效应的强化将是长期发展趋势，但这需要类**性质的资金更大规模的进入以增强其资金实力和市场影响力；2023年**群体面临与其他资金群体间对市场的搏弈，在**支持下**核心资产可以保持稳定，但对其价值的重估则需要其他资金的认同和参与。
对于封闭式**，除了业绩增长因素外，各方面投资人的预期能否统一将是决定其2023年表现的重要条件。我们认为当前在净值价值回升和折价率价值保护基础上，封闭式**已经具备了对中期投资者的价值吸引力；2023年存在外围因素刺激封闭式**折价率价值显现的可能性，从而吸引短期投资人的注意。故在2023年，投资人可能对封闭式**的价值预期达成初步统一。
1 **操作与市场变动的共振效应。
1.1 指标定义。
这里所研究的**，指的是**群体的概念，故我们通过一些整体性的指标来衡量**的操作行为，具体包括：
****持有比例：季度末所有公布组合的**型**按资产加权平均的**资产持有比例，每季度变动。
**核心资产：将季度末所有公布组合**的前十大重仓股汇总并按照**总持有市值排序累加，选择**持有总市值占据前80%的**定义为**核心资产，每季度变动。以等权的方法编制**核心资产指数，其中1-2月以2023年4季度末核心资产为对象，3-5月以2023年1季度末核心资产为对象，6-8月以2023年2季度末核心资产为对象，9－11月以2023年3季度末核心资产为对象。
需要明确的是我们这里定义的**核心资产是个动态的统计概念，在不同的阶段核心资产会有所差别。如果不加说明，则隐含表示由3季度末**组合数据统计得到的最新**核心资产，这也是当前通常意义上所指的市场核心资产。
1.2 2023年共振效应的表现。
**与市场的共振效应，是指由于市场变化与**操作之间强烈的互相影响，导致两者在变动方向上的统一和变动程度上的强化。2023年**与市场共振效应的表现，可以从**操作特征，投资效果与市场变动特征之间的比较中得到很明显的反映。
表1中反映的是今年整体市场结构性调整态势，沪深两市各只有不到20%的大市值、低市盈率的蓝筹股显著跑赢指数；与之相对应的是**资产向这些蓝筹股的不断集中，如图1，在3季度末**核心资产最终集中到35只**上。这35只**的主要特征是：处于景气行业中的龙头型品种，市值规模较大，低市盈率，良好的业绩预期增长。
表1 2023年a**场结构性变动表现（20030102－20031114）
数据**：申银万国**研究所数据库。
图1 **重仓股的累积市值分布。
横轴为**数量，纵轴为**市值的累积比例，2002q4-2003q3）
数据**：申银万国**研究所数据库。
**资金不断向核心资产集中的结构性调整，促使**核心资产相对市场的成交一直处于比较活跃的状态中，如图2，不仅强化了市场结构性调整的趋势，**还成为领导市场结构性调整方向的主力军。例如在4月份**启动前，**核心资产出现明显领先市场的成交放大表现，说明**资金是推动这波**的主要力量；之后在市场调整过程中，**核心资产又在**资金的支持下始终保持稳定。结构性的资金推动，最终导致**核心资产指数大幅领先a股指数，如图3中所示，市场与**共振效应得到最直接的反映。
图2 **核心资产成交占市场成交情况（20030102－20031114）、
数据**：申银万国**研究所数据库。
图3 **核心资产指数与a股指数对比（20030102－20031114）
数据**：申银万国**研究所数据库。
1.3 共振效应的产生。
2023年**与市场共振效应的产生，从宏观角度看主要基于市场发展和**发展两方面的因素。在国际化和全流通的**发展预期下，市场整体估值水平开始进行自发的调整，其中低估值高业绩增长品种的结构性价值得到体现。这种结构性调整方向得到资产规模不断扩张、市场影响力不断增强的**群体的认同和参与，**通过积极的组合结构调整将资金集中配置到这批价值品种中并构成自身的核心资产，推动核心资产的结构性**及边缘资产的结构性**，与市场变动方向形成共振。
从更为直接的角度来分析，供求关系的变动应该是解释**与市场共振效应产生和变化的主要因素，**对核心资产的需求增加及资金供给增加，与市场的结构性调整形成共振。为具体说明其中的供求变化，我们将2023年**参与市场的进程分为三个阶段，分析在不同阶段**的资金变化，操作变化和净值变化，数据结果如表2中所列。
表2 从供求关系的角度分析**与市场的共振效应。
数据**：申银万国**研究所数据库。
注：潜在资金供给指**和qfii可能的资金供给，其中**资金包括场内**和新发**两部分的资金，前者以上季度末****资产×（63％－上季末加权****）估计得到，63%为今年以来**最高加权平均**比例，后者以本季度未公布组合的新发**型**总资产×50％估计得到。实际**流入核心资产的资金量，第一到第二阶段依据**年报和中报**明细数据估算流入二季度末**核心资产的资金量，第三阶段依据季度组合数据估算流入三季度末**核心资产的资金量。
带动资金供给则指通过经验数据，推测带动的市场中其他资金。
第一阶段也即是今年年初的**过程中，**核心资产只是跟随市场**，**并未出现整体性的结构调整，此时**资产集中度相对较低，所持有的核心资产与后期核心资产之间也存在较大的差别，只有局部**先期开始进行重点资产的配置。**核心指数在这一阶段的收益表现相对弱于整体a**场，说明**核心资产还未成为市场中的主导力量，但此阶段**资金的累积效应和大市值**的盈利效应为下一阶段**核心资产调整和表现奠定基础。从资金供给方面看，2023年底******较轻加权平均只有53％，加上新发**，潜在资金供给达到128亿。
从资产供给方面看，中国联通、中信**、皖通高速等大市值**的**为市场起到了示范作用。
第二阶段**展开整体性的结构调整，资产向大市值蓝筹股和绩优股集中，**核心资产成交相比市场显著放大，**核心资产指数逐渐走强于市场，并且带动市场形成了4月份的****。第二阶段**核心资产的崛起，从供求关系变化上可以得到很合理的解释。在资金供给方面，**参与到2季度末核心资产的总资金量达到150亿左右，占第一和第二阶段潜在**资金供给的80％左右；如果以经验数据1:
2的带动比例估计，在这个阶段带动进入**核心资产的其他资金量应在300亿左右。在核心资产供给方面，钢铁、石化、银行、电力、汽车五大行业在1季度季报中体现的高业绩增长，为核心资产价值体现提供了有利的支持。而在盈利驱动下的机构羊群效应可能就是实现供给与需求达成统一的主要力量。
第三阶段，**核心资产进入了整理态势中，但整体表现仍然强于a**场，这主要得益于**对于核心资产的资金支持。3季度在市场整体调整基础上，核心资产又受到银行股融资风险的不利影响，价值吸引力有所下降，前期进入的部分资金开始流出。在此基础上，**承担起维持核心资产稳定的任务，据估计**实际投入3季度核心资产的资金量在105亿，也即由**承接了前一阶段进入核心资产的300亿资金的三分之一左右。
至此，**占据3季度末**核心资产的比例上升到33%。
第四阶段，**核心资产在10月中下旬再度出现了逆势**的走势，领先市场近8个百分点。从资金供给角度分析，前期积累起来的新发**和qfii类**性质的资金，成为主要的资金供给力量。而从核心资产角度的看，新的一些行业龙头企业的发行上市，以钢铁股为首良好的季报表现，以及核心资产前期的**回落，都为资金的介入提供了依据。
从上面各个阶段**与市场共振效应的表现分析，有以下几点启示：
2023年**是市场**的主要推动者，而非主导者。**与市场相统一的结构性调整方向，启动**与市场的共振效应；而共振效应的强弱，则取决于**所带动其他资金参与力度的大小。
潜在资金的供给和实际资金的供给存在差别，实际资金进入的时间和节奏会受到市场变化的影响，从而出现资金等待市场时机好转的资金累积效应，将影响不同市场阶段供求关系的最终体现。
**所持有的核心资产也一直都处于动态的调整过程中，特别是新的大市值龙头企业的上市，对于**核心资产的局部影响是比较大的，如为迎接4季度长江电力的上市**整体在3季度**了占净资产2.17％的电力股，资金规模在24亿左右，占**核心资产中四个电力股总流通市值的15%。
在2023年以价值投资和**推动为主要特征的市场上，**季度组合和上市公司业绩公布的交叉时点成为市场**的敏感时期，今年在四月，七月和十月都出现一波价值股的**。
1.4 共振效应的后继表现。
南方基金2023年投资策略报告
一 国内基本面 经济企稳 通胀回升 企业盈利好转 稳增长压力下降。去年底 经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板。任务主要为 一是积极稳妥化解产能过剩 二是帮助企业降低成本 三是化解房地产库存 四是扩大有效供给 五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在...
南方基金2023年投资策略报告
一 国内基本面 经济企稳 通胀回升 企业盈利好转 稳增长压力下降。去年底 经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板。任务主要为 一是积极稳妥化解产能过剩 二是帮助企业降低成本 三是化解房地产库存 四是扩大有效供给 五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在...
2023年投资基金策略
年投资 策略。作者 国际商务财会 2008年第01期。2007年，的火爆超出所有人的想象。一夜之间，沉睡了多年的理财意识猛然觉醒。但是随着宏观市场的不断调整，收益在2007年下半年，同时出现了 贬值 现象。交易量萎缩，新 发行不利，而老 也开始被冷遇。面对2007年的各种负面现象，无论是基民还是股民...