论企业最佳资本结构的选择

1.最佳资本结构概述

1.1资本结构的涵义

广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本；既包括纵向资本结构（各项资本组成），也包括横向资本结构（资本**和资产构成的对应关系）。

论企业最佳资本结构的选择。

1.最佳资本结构概述

1.1资本结构的涵义

广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本；既包括纵向资本结构（各项资本组成），也包括横向资本结构（资本**和资产构成的对应关系）。狭义的资本结构是指长期资本（以长期借款、长期债券、优先股、普通股和留存收益为代表）的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理。本文研究的是狭义资本结构，包括长期债务资金和权益资本，通俗意义上的资本结构是指负债比例。

最佳资本结构的含义所谓最优资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。通常它是企业追求的目标，又称目标资本结构。

1.2最佳资本结构的标准

现代资本结构理论认为，企业的最佳资本结构就是使其市场价值的最大化。这一标准最早是由莫迪格利亚尼和米勒提出来的，他们认为，由于负债的利息是可以在税前扣除的，所以在考虑公司所得税的条件下，负债是可以降低综合资金成本，增加企业的价值的。公司只要不断的增加财务杠杆效益，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。

当债务资本在资本结构中趋于100%时，才是最佳的资本结构，这时公司的价值才达到最大。

2.影响企业资本结构的因素

2.1企业的销售收入

企业的销售收入是指企业销售商品或提供劳务所取得的货币或非货币收入，企业只有及时取得销售收入才能补偿费用，实现利润。在其他因素不变的情况下，销售的增长往往意味着息税前利润的增长，从而使企业的税前收益率比借款利率高。所以，对于收入增长幅度较高的企业来说，其负债比率可以高些。

反之，当企业销售收入增长幅度较低时，对投资者和债权人的吸引力比较弱，负债在资本结构中的比重相应低些，否则，企业将承担过高的财务风险。

2.2所有者及经营者所持的态度

现代企业经营的一个典型特征就是所有权与经营权相分离，所有者及经营者所持有的态度对企业的资本结构具有一定的影响。企业对外筹资一般有两种方式：一是负债筹资，它会带来财务危机的风险；二是权益筹资，它会分散控制权。

因此，所有者及经营者都面临着这两方面的选择。如果所有者及经营者主张主权利益时，企业预计到增加权益性融资有可能削弱主权，则发行债券、贷款是一种有利的方法；当企业所有者及经营者对风险采取保守回避的态度时，那么企业的资本结构偏向于负债比重小些；如果是积极的态度，不畏财务风险，企业的资本结构偏向于较多地举借外债，以充分利用财务杠杆作用，带来额外的收益。所有者及经营者不同的态度，决定了企业不同的资本结构。

2.3行业竞争的程度

不同行业的产业壁垒高低不等，产业的集约化程度存在差异，因此不同行业企业的资本结构相差甚多。行业垄断程度越高，竞争性越强，企业的获利能力也比较强，企业可以选择更多地负债，反之，如果是劳动密集型企业，竞争性比较强的企业，利润平均化趋势使企业一般采用增加股本或投资的资本金，降低负债，避免偿债的风险。

2.4企业自身的因素

企业自身的因素包括企业的规模和获利能力，企业的资本结构与其规模相关，规模大的企业运用资金更加灵活，使经营风险变小，均衡各时期的利润水平，提高企业经营效益，因此可以拥有更多的负债。同样，获利能力较强的企业，因为有利润作为保障，降低到期的财务风险，可以选择负债筹资。

3.最佳资本结构的选择方法

最佳资本结构是一种客观存在，但是实际上，企业很难确定资本结构的最佳点。而企业对拟订的筹资总额，在可以采用多种筹资方式或一种筹资方式与不同筹资数额的组合方案，选择一种较好的方案，即确定为最佳资本结构。对企业而言，应该综合考虑各方面的因素的基础上，进一步的**方法来选择最佳资本结构，并可以成为以后筹资决策的借鉴和参考。

以下两点是资本结构优化较为有效的方法：

3.1筹资无差别点法

这种方法指的是在企业现有的资本结构条件下，利用各种筹资方案而产生的每股收益无差别点进行资本结构决策的方法。认为企业资本结构合理与否，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。每股收益的高低不仅受到资本结构的影响，还受到销售水平的影响，处理这三者的关系，要运用融资的每股收益分析的方法。

无差别点是指在不同筹资方式下 eps 相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点。这种方法是指利用各种不同筹资方案而产生的每股利润无差别点进行基本结构决策的方法。筹资无差别点，是指两种或两种以上的筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前点。

无差别点的计算公式为：

[（ebit-i1）（1-t）-dp1]/n1=[（ebit2-i2）（1-t）-dp2]/n2

公式中的 ebit 为息税前利润平衡点，每股利润无差别点。i1，i2是两种筹资方式下的债务年利息额。dp1，dp2为两种筹资方式下优先股年股利额。

n1，n2为这两种筹资方式下普通股的股数，t为所得税税率。当公式左边表示方案1的每股利润等于公式右边表示方案 2 的每股利润时，此项的息税前利润点就是每股利润无差别点。如果企业预期收益等于ebit，则说明两种筹资方案对股东收益影响是相等的，可任意选择其中一种，无论选哪个，资本结够都是最优的。

如果预期收益大于ebit，则说明负债筹资方案比增发**筹资方案对**更有利，股东可以获得额外的收益。如果预期收益小于 ebit，则说明增发**筹资方案比负债筹资方案对股东更有利。

3.2资本成本比较法

由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本―综合资本成本。综合资本成本一般是指来自各种渠道资金占全部资金的比重加权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故企业资本成本通常是各类资本成本的加权平均数，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均数。

由于债务利息是纳税的利息的减项，在适当的债务比率下企业各类资金中债务资金的成本是较低的。一般地，一个企业有自己的借贷能量范围，在此范围内，企业有足够的资产提供担保和抵押，有良好的偿债能力。因此，企业随着借贷资本比例的增加，总资本成本就会下降，企业可以在这个范围内建立起一个最佳资本结构。

此种方法是通过对多种筹资方案的加权平均资本成本进行比较，选择加权平均资本成本最低的方案，一次来优化资本结构。过程可分为以下三个步骤：

步骤一，计算各种筹资方案的不同资本额的比重：wi=xi/∑x，公式中wi为第i种筹资方式所筹资本在总筹资额中的比重；xi为第i种筹资方式所筹资本数额，∑x为筹资总额。

步骤三，比较各个方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最低的筹资方案下的资本结构是最优化的，最佳的。

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