★★★实物期权例子：
案例背景：英国石油公司(bp)打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探，并从事该地区深海石油开采。其中存在不确定的因素。
opec成员国家目前正就石油生产和**展开激烈的争论，如果成员国达成一致协议，则会限量生产，石油油价维持在30美元/桶，bp预计这个可能性是50%,如果意见不一，则产量增加，油价维持在10美元/桶，bp预计此可能性也为50%.
有关投资的数据如下：
初始投资：i0=$2000万，每年增加10%
贴现率：i=10%
一年后的实际**：p=$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均为50%
预期油价： e(p)=$20/桶。
目前的油价为20美元/桶。
可变生产成本 8美元/桶。
不存在其他固定生产成本，税率为0
预期产量：20万桶/年。
所有现金流在年底发生。
bp面临的选择。
如果今天投资，则净现值计算公式为：
如果等待一年再决定是否投资，则净现值计算公式为：
这相当于到期期限为一年的投资期权降低未来石油**的不确定性，从而做出更明智的决策。
实物投资期权的价值：
如果立即投资或者永不投资，那么项目的净现值计算最简单，对于此类项目，没有机会等待更多的信息。项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值。
企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息。如果企业选择推迟投资，则该项目不仅必须与其他项目竞争，而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战。换言之，今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较。
投资于一项实物资产等于行使一个投资期权。其结果是，敲定价的一部分就是今天投资的机会成本，当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时，该时间就是可选择的投资时间。
投资期权的内在价值。
一个期权的内在价值只取决于基础资产的价值和期权的敲定价。
一个增值期权是指如果今天行使具有价值的资产。
一个增值看涨期权的内在价值=基础资产的价值-敲定价。
对于一个实物期权，基础资产是项目收益的现值，敲定价是投资成本。
bp公司的期权是一个美式看涨期权。
影响期权价值的因素与bp公司投资期权价值：
期权价值决定因素。
bp公司的看涨期权。
基础资产的价值。
油井价值2400万美元。
期权的敲定价。
2000万美元。
无风险利率。
基础资产的**变动情况。
363万美元和4000万美元发生的概率相同。
至期权到期日的时间
1年。如果今天投资，则
若石油****，当bp公司推迟一年投资时，石油**上升为30美元/桶，则项目的净现值为：
若石油****，则bp公司推迟一年投资时，石油**下降为10美元/桶，则项目的净现值为：
bp公司会选择放弃投资，此时项目的净现值相对而言为0.
则投资期权的时间价值为：项目推迟一年投资的净现值为：
由此可见，bp公司在决定投资前应该等待一年。
这个投资期权的时间价值是多少呢，我们从期权价值的角度分析，推迟一年投资(即bp公司放弃今天的投资机会)产生的额外价值为600万美元。如下：
期权价值 =内在价值 + 时间价值。
等待一年)npv=(今天投资的)npv+等待一年产生的额外价值。
10000000美元 =4000000美元 + 6000000美元。
显然，如果不考虑期权的时间价值将失去使实物资产价值最大化的机会。
案例二实物期权与市场退出。
在投资过程中如果遇到突发事件，则投资者总可以考虑放弃项目。放弃项目本身意味着它将损失一笔事先成本(up-front cost)
背景：1.在上面的案例中，bp石油公司投资于墨西哥湾的油井后突然油价**至10美元/桶，油井的产量仍为预期的20万桶。
2.石油质量下降，开采和提炼成本都**为12美元/桶。
3.英国**要求bp放弃该项目，预计该项目的放弃成本为200万美元。
4.无风险利率为10%
这其中不确定的因素有：
如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则bp公司为了避免400万(20万桶(-2美元)/0.1)美元的运营成本而必须支付200万美元的放弃成本，这就是放弃期权的内在价值。如果未来石油**和成本不确定，则放弃该投资项目有机会成本。
bp预计油价上升到15美元/桶或者油价**到5美元/桶概率分别为50%.
bp可以选择今天放弃或者选择等待一段时间再考虑是否放弃。
如果今天放弃，则净现值计算公式为。
如果等待一段时间再考虑是否放弃，则净现值计算公式为。
现在考虑未来油价**的情况，油价**到15美元/桶，则等待并观望策略的预期净现值为：
这种情况下，bp公司不行使放弃期权，会在一年内继续运营该油井，等待并观望的策略的净现值为0
如果未来油价**，未来油价**到5美元/桶，bp公司会在一年内放弃油井运营，避免每桶倒贴7美元，该策略的预期净现值为：
这种情况下，bp公司会在一年内放弃油井运营。
因此，一年后再考虑是否放弃该项目决策的预期净现值为：
一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放弃该项目的净现值高。
放弃期权的时间价值。
一般来说，退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权。
bp公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权，即bp公司有权利在项目产生负现金流时退出该项目。期权的敲定价为200万美元。如果今天行使期权，则放弃期权的内在价值为200万美元(400万美元-200万美元),当然，如果今天放弃该油井的运营则一旦该油价**其放弃的是正的现金流。
期权的时间价值，即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价值是3363636美元。放弃期权的总价值由两部分组成。
即：期权价值 =内在价值 + 时间价值。
等待一年)npv =(今天放弃的)npv +今天放弃项目的机会成本。
5363636美元 =2 000 000美元 + 3 363 636美元。
总而言之，投资期权的时间价值之所以产生，是因为它能够在油价**的情况下避免项目产生负现金流。相反，放弃期权的价值之所以产生，是因为它能够在油价**的时候使投资项目产生正的现金流。换言之，实物投资期权因为能使企业避免损失而增值，实物放弃期权因为能使企业在有利时机出现时维持投资而增值。
正是由于期权有时间价值，企业在承担初始投资或放弃成本之前，会采取观望态度。
★★ipo定价方法。
第一章确定定价原则与方法。
1.1确定定价原则。
1.1.1 价值导向原则。
中国石油与成长型企业不同，它属于价值型，因为中国石油的资产主要来自石油勘探和生产，并且这是一个相对成熟的行业，而且石油业务中国石油资产和利润的核心驱动力。上市公司最根本的目标是使股东的价值最大化。公司的内在价值**于公司特有的竞争优势，以及在此基础上识别和实施有价值的投资机会， 并将其转换成未来收益的能力。
进行首次公开发行的公司与潜在投资者交易的就是公司一定比例的未来收益的现值。ipo定价就是识别、评价企业独特的竞争优势与核心能力，依据价值原理对其进行评估，将对业绩的**转换为定量的****，并有效地传达给资本市场的过程。
1.1.2在ipo定价中涉及的主要利害关系。
ipo的定价是上市公司和承销商(投资银行)共同讨论、达成一致的结果。在这个过程中双方考虑的主要利害关系有：
(1)上市公司与投资者的互动矛盾关系。
一般而言，上市公司总希望自己的**定价越高越好，以便筹集更多资金。而投资者则希望花最少的钱买到最有价值的**。但如果股价高得为市场不能接受则又会带来负面影响，一是难以在推介与销售过程中获得较高的超额认购倍数，不能造成热烈的市场气氛，二是即使勉强上市发行，其**的后市表现也难以乐观。
如果表现不佳，落后于大市，则会严重损害投资者的利益，影响**的流动性，影响公司在资本市场上的形象，从而对公司未来的后续融资造成不良影响，因此，上市公司在追求尽可能高的发行价的时候，不能不考虑到投资者的情绪以及公司的长期融资策略。
(2)投资银行对收益与风险的权衡。
承销**给投资银行带来巨大收益，同时也随着相当大的风险。投资银行在一笔**承销交易中，要面对两个方面的客户：上市公司和投资者，分别由公司融资部门和销售与交易部门为其服务，中间则有一道无形的中国墙(china wall)来严格限制两边信息的交流。
投资银行的收益，一方面来自承销费、管理费和销售折让，按承销金额的一定比例计算，另一方面，来自**上市后从交易中收取的佣金。这两项收益可看做是为解决公司**发行中的公司内部管理层、原有股东与潜在投资者之间的信息不对称问题而获得的回报。
同时，投资银行在承销**中也承担着巨大的风险，尤其在“包销”(firm commitment)方式中。如果**销售结果不佳，投资银行将承受经济损失。即使在“尽力代销”(best effort)方式中，如果出现**无法全部销售而撤销该发行的局面，尽管可避免更大的经济损失，但对该投资银行的声誉却会有很大损害，这在视声誉如生命的投资银行界，也是任何人不愿意看到的结果。
因此，投资银行在**定价中，有压低定价以规避风险的动机。但是，投资银行业的一个核心信条是：一家投资银行的优劣从其最近承担两三项发行就足以判断。
因此，一家负责任的投资银行在ipo定价中必须兼顾上市公司与投资者的利益，充分考虑公司基本情况与资本市场的形势，与公司共同确定合理的定价。 这样也就达到了自身收益与风险的最佳平衡。
1.1.3中国石油(petrochina)ipo定价的原则。
基于以上分析，中国石油(petrochina)的ipo定价应把握以下原则：
l 充分反映企业基本面的价值，即体现价值导向原则。因此正确理解企业的竞争优势，准确**未来收益和风险是成功定价的关键；
l 识别资本市场认可的投资主题，提供给投资者理由充分的“故事”，并反映出企业基本面以外的溢价因素，让投资者有强烈的期望；
l 着眼于企业长远的融资策略，对投资者有适当折让，在投资者中引起购买的热情，尤其是吸引关键的长期投资者，以保证后市有稳健上升表现。以利于后续融资和树立企业在资本市场的良好形象。
1.2确定定价工作程序和估价方法。
投资银行操作ipo定价的一般程序是：一，定性分析， 确定投资主题；二，定量估值， 提出初步**范围；三，根据市场推介情况调整**范围；四，最后确定发行价。
ipo定价的一般程序。
在各道程序可供选择的具体操作方法多种多样，下面按照上述程序依此讨论并确定估价方法。
1.2.1定性分析。
对公司进行定性分析的目的是分析公司的竞争环境、战略地位，辨认投资者所关心的问题，确定公司的竞争优势和面临的问题，使投资银行及公司管理层对公司的价值驱动因素有一个初步定位，为下一步定量分析打下基础。在下文的具体展开分析中，将以既定的重组方案为前提，采用最常见的行业和公司战略分析方法：波特模型分析框架和“swot” 分析框架对中国石油(petrochina)进行定性分析，在此基础上确定投资主题，即要向投资者传达的“故事”。
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