7.（1）收购后预期β系数=0.5×1.6+0.5×1.2=1.4
2）收购前的必要收益率=6％+1.6×（12％-6％）=15.6％
收购后的必要收益率=6％+1.4×（12％-6％）=14.4％
5）上述计算表明，收购b公司后，a公司的风险降低，增长率提高，股价上升，因此，该项收购计划是可行的。
8.（1）惠普公司β系数：
根据各业务部计算的加权平均β系数与按历史收益率回归得到的β系数不一定相等。这是因为惠普公司业务结构可能发生变化，影响β系数的大小。
2）惠普公司各业务部股本成本估计见表5。
表5惠普公司各业务部股本成本估计。
3）**主机业务前后各业务部有关数据见表6。
表6**主机业务前后各业务部有关数据。
公司**主机业务、支付现金股利后，无负债公司β系数：
公司债务为10亿美元，考虑负债后的β系数：
第4章资本结构决策。
4.（1）净利润==12.84(万元)
股权收益率=
2）净利润=
股权收益率=
dol= dfl=dtl=
购买新设备后降低了eps，公司不应购买新设备。
表1中有关项目计算如下：
保本点= dol=
dfl= dtl=2.86×1.75=5 eps=
6.（1）v=b+s+（ebit-i）×（1-t）÷ks
ebit=12 000 000-6 000 000-5 000 000=1 000 000（元）
i=1 000 000×8％+1 000 000×9％=170 000（元）
v=2 000 000+（1 000 000-170 000）×（1-40％）÷0.115=6 330 435（元）
由于增加债务至200万元使公司的价值由6 257 143元（1 000 000+5 257 143）增加到6 330 435元，所以应提高负债水平。
2）当公司决定增加债务至300万元时：
i=1 000 000×0.08+2 000 000×0.12=320 000（元）
v=3 000 000+（1 000 000-320 000）×（1-40％）÷0.15=5 720 000（元）
由于增加债务至300万元后使公司的价值下降，所以应保持200万元负债水平。
3）当公司**的市场价值是每股20元时：
流通股数n=（v-b）÷p=（6 257 143-1 000 000）÷20=262 857（股）
增加债务水平而回购**后的新的均衡****：
在债务水平是2 000 000元时：p1=（6 330 435-1 000 000）÷262 857=20.28（元）
在债务水平是3 000 000元时：p1=（5 720 000-1 000 000）÷262 857=17.96（元）
4）由于公司是零增长公司，收益全部作为股利分配，所以dps=eps。
尽管当公司的负债水平在3 000 000元时每股收益最高，但公司仍不应提高负债水平，因为当负债2 000 000元时，公司的****最高，公司股价最高时的资本结构为最优。
5）旧债券价值（b=2 000 000）=
旧债券价值（b=3 000 000）=
随着公司利用更多的杠杆，公司的财务风险增加，公司用债券筹资的成本也提高，因而债券的价值会下降。
3）如果公司预计的息税前利润（3 000万元）实现的可能性较大，应选择方案2（方案2的每股收益大于方案1）；否则应选择方案1。公司应考虑的因素包括：第一，不同方案对公司股价的影响（实际上很难对这些影响进行**）；第二，母公司的资本结构；第三，预计的ebit的概率分布。
4）已获利息倍数=ebit÷i=3 000÷600=5 （假设没有短期负债）
5）要求的ebit=利息必要的已获利息倍数 =6003.5=2 100（万元）
因此，公司的ebit最多可以下降900万元而不违背债务契约。
p（z≤-2）=0.5-0.4772=2.28％
7）方案2的eps大于方案1的eps的概率是指大于每股收益无差别点时ebit的概率，即：
p（z>-1.2）=0.3849+0.5=0.8849
5.（1）**分割前，你拥有100 000股（500 000×20％），**价值为2 500 000元（25×100 000）。**分割后，你拥有200 000股（100 000×2），**市价为12.
5元（25×50％），**价值为2 500 000元（12.5×200 000）。**分割前后财务状况没有变化。
2）如果股价只下降40％，没有随**数量的增加成比例下降，则股东拥有的**价值就会增加。
25×（50％-40％）=2.5（元）
净收益=2.5×200 000=500 000（元）
第6章期权理论与公司财务。
1.（1）s=10元时：
vc=s-k=10-6=4（元）
s1=12元时：
v1=6元。
买权内含价值增长率=
（2）s=7元时：
vc=1元。
s1=8.4元时：
v1=2.4元。
买权内含价值增长率=
s=20元时：
vc=14元。
s1=24元时：
v1=18元。
买权内含价值增长率=
上述计算结果表明，在履约**一定的情况下，标的物**上升使买权内含价值增长率呈下降趋势。
3）如果，则：
如果y=20％，s=10元，k=6元，则。
如果将标的物**变化对买权内含价值的影响或杠杆效应定义为z/y，则：
上述公式表明，标的物**变动1个百分点，买权内含价值变动2.5个百分点，如例中标的物****变动20％，买权内含价值将变动50％（2.5×20％）。
买权内含价值的杠杆效应与标的物**和履约**有关，如果s>k，且vc>0，k/s与z/y的关系可描述如下（见表1和图1）：
表1k/s与z/y关系表。
图1 k/s与z/y关系图。
上述分析表明，履约**与标的物（**）的市场**越接近，期权的杠杆作用就越大。相对来说，由于vc的变化幅度大于s的变化率，因此，当标的物**远远超过履约**时，买权的内含价值变得越来越大，但其增长幅度或杠杆效应会变得越来越小。
2.卖出买权与**投资组合价值见表2。
表2卖出买权与**投资组合价值单位：元
卖出买权与**投资组合价值见图2。
图2 卖出买权与**的投资组合价值。
3.不同****下的投资组合价值见表3。
表3不同****下的投资组合价值单位：元。
卖出卖权与无风险债券的投资组合价值见图3。
图3 卖出卖权与无风险债券的投资组合价值图。
4.将第2题和第3题组合起来可以得出下列关系式：
卖出买权价值+**价值=卖出卖权价值+无风险债券价值。
将图2、图3组合起来得到图4。
图4 投资组合价值关系图。
图4描绘了期权执行时各项目的投资损益，将两者联系起来，就可得出买—卖权平价关系式：
c+s=-p+ke-rt
5.（1）在给定卖权**的条件下，买权价值为：
2）在给定买权**的条件下，卖权价值为：
3）由于8.06元高于现行买权**6.4元，说明买权**被低估了；而1.
94元低于现行卖权**3.6元，说明卖权**被高估了，这时会产生套利行为。例如，投资者可**买权，卖出卖权，卖出**，同时以现金31.
54元（34e-0.1×0.75）按无风险利率投资，如表4所示。
表4投资者套利活动现金流量单位：元。
在上述投资组合中，初始净现金流量为1.66元。9个月后，在任何一种情况下，投资者均可获得34元的投资本利和，并以现金投资所得购买一份**（按履约**34元），该**正好可用于平仓卖空的**，因此到期现金流量为零。
2）根据买—卖权平价关系，可得出卖权价值：
n（d1）=n（0.39）=0.6517
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