古井贡酒财务报表分析。
安徽古井贡酒股份****（以下简称"公司"）于2023年5月30日在中华人民共和国注册成立。公司分别于2023年6月及2023年9月发行境内上市外资股（以下简称"b股"）60,000,000股及境内上市人民币普通股（以下简称"a股"）20,000,000股，每股面值人民币1元。公司的b股及a股均在中国深圳**交易所上市，公司直接控股股东为安徽古井集团****（以下简称"古井集团"）。
基本情况如下表所示：
表1-1-1 古井贡酒股份****基本情况。
其经营范围为：
生产白酒、酿酒设备、包装材料、玻璃瓶、酒精、油脂、高新技术开发、生物技术开发、农副产品深加工，销售自产产品。
表1-1-2古井贡酒所属行业和板块信息。
目前，白酒需求总体上中低档白酒呈现萎缩局面，高档和超高档酒呈现上升趋势。市场竞争激烈、残酷较低的进入门槛让白酒行业本身的竞争就十分的激烈。上市公司业绩下降，但行业整体利润仍然较高。
2023年食品饮料行业利润增速仍快：在经历了两年多的食品饮料行业利润和股价的大幅上升后，行业的估值仍然出现了大幅下降，究其原因还是业绩增长在驱动。预计食品饮料行业2023年整体利润增速仍将维持在30%-40%，尤其白酒预计可达50%。
目前行业动态pe并不高，在整体peg低于1、相对其他行业仍有更快利润增长、相对板块自身估值大幅低于历史同期的情况下，仍维持行业“增持”评级。
在前期的白酒行业深度报告《白酒：以史为鉴，观行业未来趋势》12/05/15中有详细阐述我们对于白酒行业景气接近高点的判断逻辑。食品饮料行业今年仍居行业涨幅榜前列，相对收益明显，食品饮料板块自2023年春节后确认底部后，走出一波超过20%的绝对收益，年初至今累计**12.
8%，相对上证综指涨6.2%。其中，白酒涨幅14.
7%，相比食品饮料行业内啤酒11.3%、葡萄酒3.4%、乳品11.
1%、肉制品-8.4%来说，市场表现算佳。
白酒行业增速仍具有相对优势，但是对行业自身的景气高点有所担忧，因此市场看好比较稳定的一线白酒，二线白酒的产品升级、市场扩张，需辨识公司能力，比如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。同时，三线白酒今年的业绩高增长，并且居民收入增长带来的消费升级以及渠道招商对三线白酒的推动作用也是很显著的，不过白酒行业整体涨势能否在未来维持更长时间的快速增长还有待观察。
图 2-1-2白酒上市公司整体收入及增速图2-1-3 白酒上市公司整体净利润及增速。
数据**：wind，国泰君安**研究，截至12/05/19
从三个角度尝试解释推升景气的原因，但需警惕动力减弱。
白酒行业深度报告《白酒：以史为鉴，观行业未来趋势》12/05/15详细阐述了对白酒行业景气接近高点的判断逻辑，目前仍然维持未来增速回落的判断，但对2023年的快速增长仍然乐观。立足中观层面，从产品结构提升、渠道快速扩容、企业经营管理三个角度尝试给出过去几年推升行业景气的解释。
而从目前可观测的指标综合来看，支撑行业继续超预期快速增长的条件已较11年有所减弱。高档酒终端价在过去两年快速、大幅**后，需要经过一段时间消化，目前随着一批、零售**的回落，预计1-2年内延续前期急涨的趋势并不现实。中档白酒过去几年依靠填补**空档的驱动力短期内依然存在，但未来一旦高档酒**中枢下移可能会挤压行业成长空间，导致中档酒需求增速放缓虽有滞后，但景气趋势向下的预期将会出现。
渠道快速扩容可能将带来难以明确统计的**库存。郎酒自2023年下半年开始，渠道库存已出现快速上升，经销商满意度有所下降。各家白酒企业加速产能扩张、上调十二五规划目标，结果将是终端竞争走向白热化、费用投放增加、行业性费用投入的边际效用递减。
今年已经有不止一家企业明确提出要加大市场投入。
总体来看，白酒行业景气已经接近高点，但接近高点并不代表未来两年会急剧下滑，只是最好的时光已经过去，增速下降不可避免：在目前没有受到突发外部冲击（政策严格限制、经济急剧下滑）的前提下，由于高档酒大幅渠道价差积累下的出厂价可提价空间非常大，中档酒顺应消费升级继续占位**空档、基础仍然存在，因此未来1-2年行业维持较快增长依然可以预见。
图 2-1-4：影响白酒行业景气的中观逻辑推理。
数据**：国泰君安**研究。
但白酒行业本身具有绝对收益空间，仍有配置价值：
1）业绩高增长：即使行业未来几个季度出现景气持续下滑，部分名酒今年利润增长预期依然有兑现的保障，报表业绩高增长配合市场趋势**向上将驱动白酒股价上升。
2）绝对、相对估值均有吸引力：绝对估值大幅低于历史同期，相对估值溢价已深幅回落，行业仍有相对配置价值。类比海外烈性酒公司17倍左右估值以及个位数的利润增长，国内高档酒50%左右利润增长以及13-16倍的估值水平并不贵。
3）股价向上催化剂可能在下半年出现：旺季终端需求回暖将带动板块估值修复；周期品种预期改善带动市场估值先行向上，则白酒有望后周期而动并跟随补涨。
图2-1-5：风险收益比：估值与两年复合增速象限图。
数据**：wind，国泰君安**研究。
白酒高增长，绝对收益可见，相对收益取决于市场趋势。行业增速仍具有相对优势，但是对行业的自身的景气高点有所担忧，因此更看好未来预期最稳定的一线白酒，对二线白酒的产品升级、市场扩张，需辨识公司能力。三线白酒估值和业绩与大白酒相比，性价比已较年初时有所降低。
从资金配置的角度，持续增长确定性更高的标的是市场的潜在预期，未来2-3年两类企业可被看好：1、品牌地位难以撼动、渠道抵御风险能力更强：如贵州茅台、五粮液。
2、拥有老八大名酒品牌背书、未来成长路径清晰，如山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。可见市场对古井贡酒在行业中的预期表现是不错的。
下表为截止2023年5月22日的行业重点企业**。
表 2-1-1：重点公司盈利**表（截止日期：2012-05-22）
数据**：wind，国泰君安**研究。
综合能力是用来衡量上市公司综合财务状况。根据因子分析的结论，对盈利能力得分、偿债能力得分、成长能力得分、资产经营得分、市场表现得分和投资收益六个方面，分别赋予权重计算出上市公司综合财务能力得分，该能力得分越高，说明财务能力越好。
图3-1-1 古井贡酒综合能力与行业，市场比较。
表3-1-1 2023年古井贡酒与行业，市场比较情况。
图 3-1-2古井贡酒最新财务评估与行业、市场比较。
表3-1-2 古井贡酒最新市场评估（2023年12月10日）
表3-3-3 最新评估与2023年同期对比。
表3-3-4 古井贡酒年度2023年市场评估。
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