【教材例9-2】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；
方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；
方案三：全部依靠发行普通股**筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。企业所得税税率为25%。
要求：1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式？
答案】1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，eps1=eps3：
解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的ebit=150（万元）。
2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，eps2=eps3：
解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的ebit=240（万元）。
3）因为税前优先股利80万元高于利息，所以利用每股收益无差别点法决策优先应排除优先股；又因为210万元高于无差别点150万元，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
总结。第一步：单纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较：
1）二者不存在无差别点（平行线）
2）新增财务负担（税后）小的较好；
或：与普通股的每股收益无差别点小的较好。
第二步：当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆大的方案；当预计公司总的息前税前利润小于每股收益无差别点的息前税前利润时，选择财务杠杆小的普通股方案。
验证】采用方案一负债的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）
采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）
采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）
补充要求：4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？
4）当项目新增营业利润为100万元，公司总营业利润=100+100=200（万元）
当新增营业利润为200万元，公司总营业利润=100+200=300（万元）
均高于无差别点150万元，应选择债券筹资方案。
例题单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（ ）2024年）
a.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券。
b.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股。
c.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股。
d.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券。
答案】d解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资优于优先股筹资。因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行**。
例题计算题】a公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
要求：1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润；
2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润；
3）计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润；
4）判断企业应如何选择筹资方式。答案】
ebit=515.5(万元)
ebit=751.25(万元)
ebit=690.88(万元)
4）当企业预计的息税前利润小于515.5万元时应采用甲方案，当企业预计的息税前利润大于515.5万元但小于751.
25万元时应选择乙，当企业预计的息税前利润大于751.25万元时，选择丙。
三）企业价值比较法。
1.判断最优资本结构的标准。
最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最高的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
2.确定方法。
1）公司市场总价值=**的市场价值+长期债务资本的市场价值。
2）加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-t）×b/v+股权资本成本×s/v
教材例9-3】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本，**的账面价值为3000万元。预计未来每年ebit为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不够合理，准备通过发行债券回购部分**的方式，调整资本结构，提高企业价值。
经咨询调查，目前的长期债务利率和权益资本的成本情况如下表所示。
表9-6不同债务水平下的公司债务资本成本和权益资本成本。
根据上表的资料，即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，计算结果如下表所示。
表9-7企业市场价值和资本成本。
例题计算题】abc公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股**1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。
2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。
要求：1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4位）。
2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。
3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。
4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？（2024年）
答案】1）负债1000万元时的权益成本和贝塔系数。
由于净利润全部发放股利：
股利=净利润=（息前税前利润-利息）×（1-所得税税率）=（500-1000×5%）×1-15%）=382.5（万元）
根据股利折现模型：
权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56%
由于：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价。
所以：β=权益资本成本-无风险利率）÷市场风险溢价。
2）贝塔资产=贝塔权益÷[1+产权比率×（1-所得税税率）]=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171
权益成本=4%+5%×0.9171=8.59%
3）①负债水平为2000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值。
贝塔系数=贝塔资产×[1+负债/权益×（1-所得税税率）］
权益成本=4%+5%×1.4368=11.18%
权益价值=股利/权益成本=（500-2000×6%）×1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（万元）
债务价值=2000万元。
公司实体价值=2889+2000=4889（万元）
负债3000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值。
贝塔系数=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
权益成本=4%+5%×2.0864=14.43%
权益价值=（500-3000×7%）×1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（万元）
实体价值=1708+3000=4708（万元）
4）企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权平均资本成本低。
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