资本市场线 p111
第五章债券和**估价。
一、债券的价值。
1、基本公式。
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值。
2、永久债券的价值计算公式如下:
pv=利息额/折现率。
二、**的价值。
1)零成长**。
v=d/rs
(2)固定成长股。
v=d1/(rs-g)
d0×(1+g)/(rs-g)
需要注意的问题:
公式的通用性(必须同时满足两条:1)现金流是逐年稳定增长;2)无穷期限。)
区分d1和d0 (d1在估价时点的下一个时点,d0和估价时点在同一点)
③rs的确定 :资本资产定价模型。
g的确定。1)固定股利支付率政策,g=净利润增长率。
2)不发**、经营效率、财务政策不变,g=可持续增长率。
3)非固定成长股:计算方法-分段计算。
第六章资本成本。
一、加权平均资本成本的计算公式为:
式中:wacc——加权平均资本成本;
kj——第j种个别资本成本;
wj——第j种个别资本占全部资本的比重(权数);
n——表示不同种类的筹资。
二、普通股成本。
一)资本资产定价模型p136
1、基本公式。
权益资本成本=无风险利率+风险溢价。
ks=rf+β×rm-rf)
式中:rf——无风险报酬率;
——该**的贝塔系数;
rm——平均风险**报酬率;
rm-rf)——权益市场风险溢价;
×(rm-rf)——该**的风险溢价。
2、权益市场收益率的估计。
提示】1)几何平均数方法下的权益市场收益率=
2)算术平均数方法下的权益市场收益率=,其中:
3)几何平均法得出的预期风险溢价,一般情下比算术平均法要低一些。
二)股利增长模型p139
1、基本公式。
一般假定收益以固定的年增长率递增,则权益成本的计算公式为:
ks=+g式中:ks——普通股成本;
d1——预期年股利额;
p0——普通股当前市价;
g——股利的年增长率。
2.可持续增长率。
假设未来保持当前的经营效率和财务政策(包括不增发**和**回购)不变,则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。
股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率。
链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式,即:
股利的增长率=可持续增长率=
3、如果将筹资费用考虑在内。
新发普通股成本的计算公式则为:
ks= +g
式中:f——普通股筹资费用率;
三)债券收益加风险溢价法p142
ks=kdt+rpc
式中:kdt——税后债务成本;
rpc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为,某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在3%~5%之间。对风险较高的**用5%,风险较低的**用3%。
二、债务成本估计的方法。
一)税前债务成本。
1.到期收益率法。
2.可比公司法。
3.风险调整法。
二)税后债务成本。
税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)
三)发行成本的影响。
三、加权平均成本。
第七章企业价值评估。
一、现金流量模型的参数和种类。
现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
一)基本公式。
价值=二)种类
三)预计现金流量表。
1.企业实体现金流量。
方法1:剩余现金流量法(从现金流量形成角度来确定)p168
提示】:关键变量的确定。
①经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债(p165)
经营营运资本增加=本年经营营运资本 -上年经营营运资本。
②净经营性长期资产总投资(p168-169)
经营营运资本增加+净经营性长期资产总投资。
购置各种长期经营资产的支出-经营长期负债增加。
=长期经营资产净值变动+折旧摊销-经营长期负债增加。
净经营性长期资产的增加+折旧摊销。
净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销。
经营营运资本增加+净经营性长期资产总投资-折旧与摊销。
期末净经营资产-期初净经营资产。
实体现金流量=税后经营利润-本期净经营资产净投资。
营业现金毛流量-净经营资产总投资。
方法2:融资现金流量法。
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量。
(1)股权现金流量=股利-**发行(或+**回购)
(2)债务现金流量=税后利息+偿还债务本金-新借债务本金。
税后利息-净债务增加。
提示】“实体现金流量”是从企业角度观察的,企业产生剩余现金用正数表示,企业吸收投资人的现金则用负数表示。
“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量,投资人得到现金用正数表示,投资人提供现金则用负数表示。
实体现金流量应当等于融资现金流量。
实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量。
方法3:简便算法:净投资扣除法(p169)
企业实体流量=税后经营利润-本期净经营资产净投资。
2.股权现金流量的确定。
1)方法一:剩余现金流量法(从现金流量形成角度来确定)
股权现金流量=企业实体现金流量-债务现金流量。
(2)方法二:融资现金流量法。
若不保留多余现金:
股权现金流量=股利-**发行(或+**回购)
(3)方法三简便算法:净投资扣除法
税后利润减去股东负担的净投资,剩余的部分成为股权现金流量。
股权现金流量=税后净利润-股权净投资。
税后净利润-净经营资产净投资*(1-资产负债率)
其中:净经营资产净投资=净经营性长期资产总投资+经营营运资本增加-折旧与摊销。
3、债务现金流量=税后利息+偿还债务本金-新借债务本金。
税后利息-净债务增加。
4、企业的融资政策为:多余现金优先用于归还借款,归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。
剩余现金=净利-净投资=(税后经营净利润-税后利息)-净投资。
净投资=年末投资资本-年末投资资本。
投资资本即指净经营资产。
二、现金流量模型的应用。
三、相对价值法。
1、常用的股权市价比率模型。
2、驱动因素
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