财务案例分析作业1答案

1、影响债券利率的因素有哪些？

现行银行同期储蓄存款利率水平。银行储蓄和债券是可供投资者、居民选择的两种形式，一般都从收益高、风险小两个方面去考虑，由于公司债券筹资的资信不如储蓄，所以一般来说债券筹资的利率应高于同期储蓄存款利率水平。

国家关于债券筹资利率的规定。在我国，由于实行比较严格的利率管制，依企业的不同隶属关系，债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确定。

发行公司的承受能力。为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信，需要测算投资项目的经济效益，量入为出。投资项目的预计投资报酬率是债券筹资利率的基本决策因素。

本期债券的发行人三峡总公司的财务状况良好。截止2024年底，三峡总公司的资产总额为692.74亿元，负债总额为342.

10亿元（其中长期负债为327.64亿元），净资产为350.39亿元，资产负债率为49.

38%，流动比率为2.27，速动比率为2.25。

表明公司对长短期债务都有较强的偿付能力。到目前为止，三峡工程的施工进度和质量都达到或超过了预期水平，而且施工成本较原先计划的为低，工程进展十分顺利。三峡总公司的资本实力雄厚、债务结构合理。

本期三峡债券的本息偿付有足够的保障。

市场利率水平与走势。对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础。利率是由市场的资金供求状况决定的。

作为货币政策的重要工具之一，利率调整通常需要在经济增长、物价稳定、就业和国际收支四大经济政策目标之间进行平衡，并兼顾存款人、企业、银行和财政利益。利率调整决策（或评价利率政策的效果）主要有三种方法，即财务成本法、市场判断法与计量模型分析法。目前，中国调整利率的主要依据是财务成本法。

但不论采取哪种办法，都需要参照经济增长、物价水平、资金供求情况、银行经营成本、平均利润率、国家经济政策、国际利率水平等主要指标。这些因素均使得我国利率上升的压力大大减轻，或者说短期内人民币利率将保持稳定；从中、长期看，人民币利率仍然存在上升预期。

⑤债券筹资的其他条件。如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。三峡债券的风险很低。

从信用级别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，2024年三峡债券的信用级别为aaa级，是企业债券中的“金边债券”。从担保的情况来看，经中华人民共和国财政部财办企[2001]881号文批准，三峡工程建设**为本期债券提供全额、不可撤销的担保，因此具有准国债的性质，信用风险很小。可以看出，三峡工程建设**每年都将给三峡总公司带来巨大而稳定的现金流入，而且从2024年开始，三峡电厂开始发电，随着发电量的逐年增加，其每年的现金流入增长很快。

因此，本期债券的偿付有很好的保障。

2、谈全面预算管理体构成包括哪些内容，及他们之间的关系？企业在编制预算过程中应注意哪些问题。

3、明确企业董事会、监事会、经理层管理权限有什么意义？各层次的财务管理权限是如何界定的？在实施过程中应注意哪些问题？

答：现代企业的规模、技术含量、市场竞争带来的机遇与风险、发展战略确立的重要意义、内部资源配置的效率这些问题都是传统业主式企业所不能比或没有碰到过的。由此，它造就了职业的管理者阶层和管理者市场，出现了所有权与管理权的分离。

这一分离体现了这样一种契约控制权的授权过程：

作为所有者的股东或股东大会（权力机构）将绝大部分控制权授予（未授予投票选择董事与审计师、兼并与发行新股等控制权）董事会（决策机构）将包括日常的生产、销售、雇佣等决策管理权授予（未授予聘用、解雇首席执行官ceo、重大投资、兼并和收购等决策控制权）公司经理阶层（执行机构）。从理论上讲，董事会代表的是股东利益，但实际上，尤其是中国的企业，董事会的成员通常是那些少数控股的或具有重要影响的大股东。在这种股权结构下，董事会往往会首先关注少数大股东，特别是控股大股东的利益，甚至不惜牺牲小股东的利益为代价。

为了保护中小股东及其他利益相关者的权益，制约母公司董事会的权利，监督其管理行为，有必要在将独立董事制度引入母公司董事会的同时，建立一套完整有效的监事会制度。通常有两种模式：一种是将监事会置于股东大会领导之下，这是我国目前普遍采用的方式；另一种是监事会完全独立于股东大会，而直接对中小股东及其他各方面的利益相关者负责。

1、法人治理结构下的三大财务机制问题。法人治理结构下的三大财务机制包括财务决策机制；财务监控机制；财务激励机制2、法人治理结构的重心是构造极具财务控制力的董事会因为在权力机构、决策机构、执行机构、监督机构中，最重要的就是董事会。董事会的工作能力和效率在很大程度上决定着公司的效率。

4、企业固定资产投资决策中应该考虑哪些因素，如何进行固定资产可行性的评价？

评价一个固定资产投资项目是否可行，除了考虑财务上的可行性外，还要考虑是否符合国家产业政策，符合国家经济发展战略和行业地区发展规划，国家环境保护政策和国计民生的政策等。

1）从国际市场来看，产品已从单一的化妆品工业，扩展到保健食品工业，软饮料和非处方药品工业，原料的应用将更为广阔，尚未开发和潜在的市场是巨大的。

2）从国内市场需求情况来看，随着人们生活水平的提高，将对化妆品和保健品需求量迅速增加。芦荟产品的用途广泛，迎合了人们的需求，决定了其有很大的潜力。

3）从产业政策和地区的发展规划来看，符合产业政策和地区的发展规划，决定该投资项目具有良好的发展前景，市场有较大的拓展空间。本项目符合国家生物资源产业发展方向和西部开发的规划。

4）从产品的市场功能来看，产品的功能多，用途广，能满足市场多方面的需要，决定了其目前的利益和潜在利益的大小。本套生产线不仅用于芦荟产品的生产，还可用于水果汁的生产。这样可以减少固定资产投资的风险。

5）从市场状况看，芦荟目前只分布在少数发达国家，产业的发展不平衡。国内该产业尚处在成长期，消费者对该产品总体上是处于认识的阶段。说明该项目有很大的投资价值。

6）从企业的综合条件看，表现在人力、物力（设备、原料、工艺）、财力、管理能力等。公司处于原料产地；生产的同类产品已取得了良好的效益；成套设备工艺先进。这些因素不仅反映项目投资的可行性、效益性、技术要求，也影响企业对产品的定位。

7）从企业承受风险的能力看，固定资产投资具有数额收期长、期间不确定的因素较多，因而具有很大的风险性。企业应全面分析各种风险因素，尽量做好规避和化解风险的准备。公司实行股份制既保证了资金的供给，又能增强抵御风险的能力。

二综合案例分析。

答：一、对公司债券融资的基本认识。

公司债券是公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价**。

从筹资成本看，在债券融资中，债务的利息计入成本，在税前支付，因而它有冲减税基的作用；而在股权融资中，对公司法人和股份持有人进行“双重纳税”，即股利要从税后盈余中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低。债券融资还可以锁定成本，尤其是在预期利率上浮时期，效果明显。

从控制权来分析，债券融资不会削弱公司现有股东的相对平衡权力结构；而在股权融资条件下，公司的管理结构将因新股东的加入而受到很大影响导致控制权分散。从股东收益分析，如果公司投资回报率高于债券利息率，由于债券融资的成本只是相对固定利息，使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净资产收益率，提高股东的收益，即产生“杠杆效应”。

二、债券筹资规模决策分析。

企业不论采取何种债券筹资形式，首先发行公司应对债券筹资的数量做出科学判断和规划。由于资金的短缺性和资金的成本、风险性，必然要求债券筹资规模既合理又经济。因为，如果债券筹资规模小，筹集资金不足，必然达不到债券筹资目的，影响企业正常经营和项目进展，而债券筹资规模过大，使资金闲置与浪费，不仅增加公司的利息支出，加重债务负担，也必然会影响资金使用效果。

然而，确定发行债券的合理数量是个较为复杂的问题。结合案例进行如下分析：

第一，要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，为此应该对企业的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。三峡工程是目前在建的世界上最大的水电工程，具有世界先进水平。三峡工程是经专家们反复论证后由全国人大批准通过，并由国家各级部门全力支持的具有巨大经济、社会、环境效益的工程。

2024年三峡债的发行人中国长江三峡工程开发总公司是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金筹集以及项目建成后的经营管理，公司拥有三峡电厂和葛洲坝电厂两座世界级的特大型水电站。根据案例资料分析三峡工程竣工后将为三峡总公司带来良好的经济效益。

第二，要分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。三峡工程所承担的防洪等巨大的社会、经济效益使国家对三峡工程给予了高度重视，在资金筹措方面出台了三项扶持政策：第一，是将中国目前最大的水电站—葛洲坝水力发电厂划归三峡总公司，规定其发电利润用于三峡工程建设。

此外，还适当提高葛洲坝电厂的上网电价。第二，是在全国范围内，按不同地区不同标准，通过对用户用电适当加价的方法，征收三峡工程建设**。以上两项在三峡工程建设期内可筹集资金约1100亿元人民币，占三峡工程总投资的50%以上。

而且这两项资金作为国家投入的资本金，意味着三峡工程一半以上的资金**在建设期内不需要还本付息。第三，是国家开发银行贷款。以上三项政策共可为工程筹集建设资金1400多亿元，约占工程投资的70%。

这是三峡工程稳定可靠的资金**，对整个工程建设起着重要的资金支撑作用。除此之外，三峡工程从2024年起，机组将相继投产，从而为三峡工程增加新的现金流入，这部分迅速增长的资金将满足后期投资的需要。

第三，从公司现有财务结构的定量比例来考虑。一般认为，企业流动资产应是其流动债券的2倍以上，比率越高，企业的短期偿债能力一般超强。从案例资料分析三峡总公司目前资产负债率较低，且以长期负债为主，财务结构较为合理。

截止2024年底，资产负债率为49.38%。2024年，公司实现销售收入15.

65亿元，实现利润总额7.44亿元，实现净利润5.01亿元。

从三峡总公司的资产构成看，2024年末流动资产和固定资产占资产总额的比重分别为4.7%和95.3%，固定资产中在建工程占绝对比例，这正反映出公司目前总体处于在建期的客观情况。

从公司的资本构成情况看，自有资本比率较大，自有资本充足，资本实力雄厚；债务主要由长期债务构成。从今后的发展情况看，由于资本金有稳定的增长**，建设期还将持续8年，因此，上述资产结构、资本结构及债务结构将不会发生根本性变化。三峡总公司目前利润主要来自葛洲坝电厂，由于其上网电价偏低，有较大的提价空间，并且目前公司正在与国家有关主管部门协商提价事宜，因此未来这部分现金流入预期会有较大幅度的提高。

第四，比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每一种方式都要付出一定的代价即资金成本，各种资金**的资金成本不相同，而且取得资金的难易程度也不一样。为此就要选择最经济、最方便的资金**。

三、分析公司债券利率的影响因素企业债券的发行成功与否，利率的设计是核心。债券利率策略问题综合性强，十分复杂，确定债券筹资的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内，尽量降低利率，又能对投资者具有吸引力。根据我国目前的实际情况，确定债券利率应主要考虑以下因素：

①现行银行同期储蓄存款利率水平。②国家关于债券筹资利率的规定。③发行公司的承受能力。 ④市场利率水平与走势。⑤债券筹资的其他条件。

如果发行的债券附有抵押、担保等保证条款，利率可适当降低，反之，则应适当提高。三峡债券的风险很低。从信用级别看，经中诚信国际信用评级有限责任公司评定，2024年三峡债券的信用级别为aaa级，是企业债券中的“金边债券”。

从担保的情况来看，经中华人民共和国财政部财办企[2001]881号文批准，三峡工程建设**为本期债券提供全额、不可撤销的担保，因此具有准国债的性质，信用风险很小。可以看出，三峡工程建设**每年都将给三峡总公司带来巨大而稳定的现金流入，而且从2024年开始，三峡电厂开始发电，随着发电量的逐年增加，其每年的现金流入增长很快。因此，本期债券的偿付有很好的保障。

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