第四节财务综合分析。
4.净资产收益率的驱动因素分解。
（1）分析框架：
教材例题】表2-28主要财务比率及其变动。
2）分析净资产收益率(f)的方法：
各影响因素（净经营资产利润率a、税后利息率b和净财务杠杆c）对净资产收益率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。
基数：f=a0+(a0-b0)×c0（1）
替代a因素a1+(a1-b0)×c0（2）
替代b因素a1+(a1-b1)×c0（3）
替代c因素a1+(a1-b1)×c1（4）
（2）－（1）：由于净经营资产利润率（a）变动对净资产收益率的影响。
（3）－（2）：由于税后利息率（b）变动对净资产收益率的影响。
4）－（3）：由于净财务杠杆（c）变动对净资产收益率的影响。
教材例题】表2-31连环替代法的计算过程。
例题·综合题】
1）a公司2023年的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表。
2023年12月31日单位：万元。
利润表。2023年单位：万元。
2）a公司2023年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。
3）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产，“应收票据”、“应收账款”、
其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用。
要求：1）计算2023年的净经营资产、净金融负债和税后经营利润。
2）计算2023年的净经营资产利润率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和净资产收益率；
3）对2023年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2023年净资产收益率变动的影响。
4）如果企业2023年要实现净资产收益率为21%的目标，在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产利润率应该达到什么水平？
5）按要求（1）、（2）计算各项指标时，均以2023年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数为依据。（2023年）
答案】1）计算2023年的净经营资产、净金融负债和税后经营利润。
净经营资产=经营资产-经营负债。
2023年净经营资产=（515-10-5）-（315-30-105-80）=500-100=400（万元）
净金融负债=金融负债-金融资产。
2023年净金融负债=（30+105+80）-（10+5）=215-15=200（万元）
平均所得税率=17.14÷57.14=30%
税后经营利润=税前经营利润×（1-平均所得税率）
（利润总额+财务费用）×（1-平均所得税率）
2023年税后经营利润=（57.14+22.86）×（1-30%）
80×（1-30%）=56（万元）
2）计算2023年的净经营资产利润率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和净资产收益率。
指标计算表。
3）对2023年净资产收益率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2023年净资产收益率变动的影响。
2023年净资产收益率－2023年净资产收益率＝20％－21％＝-1％
2023年净资产收益率＝17％＋（17％－9％）×50％＝21％
替代净经营资产利润率：14％＋（14％-9％）×50％＝16.5％
替代税后利息率：14％＋（14％-8％）×50％＝17％
替代净财务杠杆：14％＋（14％-8％）×100％＝20％
净经营资产利润率变动影响＝16.5％-21％＝－4.5％
税后利息率变动影响＝17％-16.5％＝0.5％
净财务杠杆变动影响＝20％-17％＝3％
2023年净资产收益率比上年降低1%，降低的主要原因：
①净经营资产利润率降低，影响净资产收益率降低4.5%
②税后利息率降低，影响净资产收益率提高0.5%。
③净财务杠杆提高，影响净资产收益率提高3%。
4）设2023年净经营资产利润率为x，建立等式：
x+（x-8%）×100%=21%
净经营资产利润率=14.5%
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