2024年《财务成本管理》试题二。
综合题。甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的a公园开发w峡谷漂流项目（简称“w项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：
1）甲公司与a公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给a公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得w项目5年的开发与经营权，此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向a公园支付景区管理费。
2）w项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元，漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元，购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。
5年后，a公园以600万元买断w项目，甲公司退出w项目的经营。
3）为宣传推广w项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计w项目的游客服务**为200元/人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000人次。
4）预计w项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。
5）漂流河道，橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。
6）为维持w项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营运资金。
7）甲公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为w项目筹资，如果决定投资该项目，甲公司将于2024年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。w项目的权益资本相对其税后债务资本的风险溢价为5%。
甲公司的信用级别为bb级，目前国内上市交易的bb级公司债券有3种，这3种债券及与其到期日接近的**债券的到期收益率如下：
8）预计w项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资金于各年年初投入，在项目结束时全部收回。
9）甲公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：1）根据所给资料，估计无风险报酬率；计算w项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券报酬率风险调整模型计算。
2）计算w项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方**中），判断项目是否可行并说明原因。
单位：万元。
3）以项目目前净现值为基准，假设w项目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。
答案】1）无风险报酬率应该是和甲公司发行债券到期日相同的**债券到期收益率，所以选择4.3%。
债券税前资本成本=4.3%+[6.5%-3.4%）+7.6%-3.6%）+8.3%-4.3%）]3=8%
权益资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%
加权平均资本成本=8%×（1-25%）×2/5+11%×3/5=9%
单位：万元。
w项目净现值大于0，项目可行。
解析】零时点固定资产投资的现金净流量=-[100+200+200×5000÷10000]=-400（万元）
零时点营运资本垫支引起的现金净流量=-200×30000÷10000×20%=-120（万元）
第1年年末营运资本垫支引起的现金净流量=-（200×40000÷10000×20%-120）=-40（万元）
第1年年末税后营业收入=200×30000÷10000×（1-25%）=450（万元）
第2～5年年末税后营业收入=200×40000÷10000×（1-25%）=600（万元）
第1年年末变动成本（景区管理费）=-200×30000÷10000×5%=-30（万元）
第1年年末税后变动成本（景区管理费）=-30×（1-25%）=22.5（万元）
第2～5年年末变动成本（景区管理费）=-200×40000÷10000×5%=-40（万元）
第2～5年年末税后变动成本（景区管理费）=-40×（1-25%）=30（万元）
第1年年末固定付现成本=-（60+100）=-160（万元）
第1年年末税后固定付现成本=-160×（1-25%）=120（万元）
第2～5年年末固定付现成本=-（60+12+100）=-172（万元）
第2～5年年末税后固定付现成本=-172×（1-25%）=129（万元）
年折旧与摊销=400÷10+700÷5=180（万元）
年折旧与摊销抵税=180×25%=45（万元）
第1年年末广告费抵税=50×25%=12.5（万元）
第5年年末处置固定资产**流量=600-[600-（400-400/10×5）]×25%=500（万元）
3）接待游客下降10%：
净现值变动额=120×10%+[450×10%+22.5×10%+40×10%]×p/f，9%，1）+（600×10%+30×10%）×p/a，9%，4）×（p/f，9%，1）-160×10%×（p/f，9%，5）
12-38.75×0.9174-57×3.2397×0.9174-16×0.6499=-203.38（万元）
净现值变动率=-203.38/901.59=-22.56%
净现值对接待游客人次的敏感系数=（-22.56%）/10%）=2.26。
财务成本管理试题二
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