银行间资金观察2023年第7期

银行间资金观察2023年第7期：警惕互联网金融的流动性风险。

报告摘要：资金成本继续下行，警惕互联网金融的流动性风险。

2月第3周，银行间资金成本继续下行。截至周末，r007较上周末下行100bp至3.36%,gc007较上周末下行62bp至3.49%。

春节现金回流决定银行间资金充裕，带动资金成本持续下行。本周资金供给层面发生两大新的变化，其一央行通过正回购操作进行资金回笼，其二人民币汇率连续3天明显贬值。而正回购是对资金充裕的自然调节，并不意味着货币政策的转向。

资本管制的放松，以及自贸区对人民币资金循环的盘活，将导致2023年外汇占款超预期。大致测算，1月外汇占款增量应该超过3000亿，仍然维持可观的资金供给。近期，引导外汇占款流入的政策调整正在逐步成为现实，如外汇局已就放松跨境担保监管征求意见，自贸区跨境人民币业务已经正式开展。

在外汇流入压力持续上行的阶段，人民币适度贬值似乎能够在一定程度上缓冲“热钱”流入的压力，因此这一波人民币贬值可能是央行引导的结果，不会形成贬值趋势。

互联网金融的迅猛发展已经成为金融市场的热点问题。按照**业协会统计，1月末货币市场**份额达到9532亿份(13年末为7479亿份)。在静态分析中，货币市场**分流存款，而银行通过金融同业负债的形式融回资金，因此导致银行负债成本的上行，从而推升资金利率。

然而，需要关注的是相对于存量货币，货币市场**的分流比重仍然很小，因此难以成为资金紧张的原因。货币市场**的快速发展主要得益于前期高企的资金成本，而与互联网技术的结合加快了这一进程。动态分析看，货币市场**不会导致流动性紧张，甚至可以改善银行间资金供求状况。

一方面，货币市场**分流存款，减少法定存款准备金对基础货币的冻结；另一方面，货币市场**又会形成银行间资金的供给力量。因此，货币市场**将内生性的改善银行间资金供求，降低自身收益水平。而资金收益的下降，将导致货币市场**的吸引力明显下降。

目前看，货币市场**的资产期限相对较长，而理论上讲互联网关联产品的负债期限是0,因此其中期限错配的问题非常严重。一旦**吸引力下降，互联网金融技术的“双刃剑”效应将集中体现，货币市场**将面临巨大的流动性风险。

实体资金收紧的可能性同样值得关注。货币市场**对存款的分流，将导致贷存比压力的加大，从而在一定程度上抑制实体的资金供给。本周四，在资金成本全面下行的格局下，国库现金中标利率依然维持在6.

3%的高位，也印证银行对存款的需求。同时，实体资金面还面临着两大风险因素，其一是房地产销售的下滑将导致货币流通速度下降，从而推升实体融资需求和成本；其二是可能的影子银行监管措施，大概率将压缩实体的资金供给。

人民币汇率贬值，公开市场净回笼。

人民币汇率即期贬值，人民币ndf升水率下行。本周末，中、美10年期国债收益率分别为4.52%(较上周末上行4bp)和2.

73%(较上周下行2bp),中美利差扩大6bp。美元指数上行0.12点至80.

27,人民币即期汇率较上周末上行246bp至6.0914,香港市场人民币ndf汇率上行217bp至6.1342,ndf升水率为0.

70%,较上周下行0.5个百分点。

公开市场操作净回笼1080亿元，国库现金定存招标500亿元。本周央行重启正回购操作，回笼资金1080亿元(期限14天，操作利率3.8%),国库现金定存招标500亿元(中标利率上行208bp至6.

3%),本周流动性净回笼580亿元。

货币市场**迅速扩张。

货币型**规模迅速膨胀。1月末，货币市场**份额达到9532亿份，目前大概率已经超过万亿份。各大商业银行正在更近，推出各种t+0产品，互联网金融对金融市场的影响值得密切关注。