一、劳动力市场。
2023年初始，招聘进城务工者的工资出现了快速**，普遍比去年同期增长20%以上，个别地区甚至达到30%。在通货膨胀和中西部经济发展的助力下，大城市的用工荒清晰地反映了低端劳动力市场供给不足的现状，也将终结低廉劳动力的时代。
之前，很多研究预计中国人口红利将在2023年结束，但这些研究大多都没有计量无法参与劳动的适龄人口，比如由于疾病或其它原因导致无法参与劳动的青年人数。低端劳动力**的大幅快速**，至少意味着低端劳动力供给已经突破刘易斯拐点，这比预计的有所提前。未来5至10年，随着人口老龄化，中国劳动力市场供给曲线将逐渐左移，劳动力不足将导致用工荒、工资上升等现象。
低端劳动力**大幅**的另一个原因是长期被低估。反观2001-2023年间，农民工工资的年均增长水平为6.3%，大大低于gdp增速，甚至在2023年还出现了负增长。
因此，农民工工资增长水平是偏低的。其创造的价值接近gdp的20%，而工资收入占比不到5%。加上缺乏完善的工资协商和浮动制度，使得其收入被长期增长缓慢。
如果按照农民工收入每年低于gdp增速4%，10年间复利增长需补偿50%，按照今年补偿20%，未来还将增长约30%。考虑到低收入个体的边际消费倾向较大，其收入增长将有效拉动内需和消费，对gdp和通胀也将产生正向压力。
图1：劳动力供给-需求曲线。
**：诺亚财富。
二、货币与通胀的滞后关系。
由于货币的继续收缩，1月货币存量同比增速从21.2%大幅回落至13.6%。
过去几次货币的拐点均显示为通胀的先行指标。由于货币迅速回落造成低点，这可能对后续cpi走势造成向下的压力。
图2：m1与cpi的滞后关系。
**：诺亚财富、财汇。
从过去4次拐点来看，m1与cpi的关系存在8-12个月的时滞，间隔均值水平约为11个月。据此估计，由于m1的峰值已经在2023年1月出现，cpi的均值水平可能已经出现在去年11月，即同比增长5.1%。
而今年2月份cpi继续冲高达到极值的可能性较小，长期的通胀压力预计将逐渐回落。
表1：m1与cpi的滞后关系。
**：诺亚财富、财汇。
尽管近期民众的通胀预期仍较大，但货币面已经较紧，信贷收缩将对通胀产生抑制作用，这反映在不断升高的借贷成本上。从2月中旬蔬菜等食品**相比月初的回落来看，央行的一系列动作已经产生了累计效应，当存款利率突破3%以后，再次加息的抑制效果将更为显著。
从债券货币市场情况来看，各期限产品收益率在1月份达到一个较高值，2月份出现回落，这支持通胀压力的回落。
长期来看，如果按照**新近调低的期望gdp增速（“十二五”增速7%）和通胀水平（4%），货币增长的均衡水平是11%。考虑到当前内部和外部不利因素，如果需要抑制通胀，那么货币水平应继续下降。预计后续央行将继续监控通胀走势，并通过措施将m1增速控制在13-15%之间，使其处于一个相对略紧的范围。
三、外部风险影响。
由于美国量化宽松向全球输出通胀，加上气候灾害的影响，11月至今农产品**指数波动幅度超过30%。一些国家和地区长期积累的矛盾被激化，并导致政治局面出现动荡。比如出现动乱的埃及、利比亚、伊朗等国，这些国家占石油总产量的比例超过30%。
由于各国对该些地区的石油输出存在间接利益，这使得外部力量介入的几率大大增加。
从长期来看，国内的燃油**与国际**总体走势趋于一致，但短期存在分歧。因此生产企业成本长期将受到国际**的影响，这符合我国原材料依赖进口的情况。
图3：国内燃油**与国际石油**走势长期趋于一致。
**：诺亚财富、财汇。
但国际商品的**并不一定和国内的通胀水平相关。将最近3年国际商品**、农产品**指数与国内的cpi走势放在一起会发现，相关性并不大。国内的通胀水平趋向于总体上行，这或是由于货币增速过快因素所导致的。
因此，我们认为国际的原材料****因素可能会影响国内生产性企业的成本和盈利水平。但中国国内通胀水平与国际商品**并不存在明显的相关性，这主要是由于内部的货币因素所驱动，如果货币增速回落，则通胀水平仍可能被抑制。
四、**目标的变化。
从**的态度来看，“十二五”规划将民生福利提到重要的位置，这是一个非常明智的转变。经济发展的最终目的是提高全体公民的福利水平，而非追求所谓的经济增长数字。举个例子，假设居民的福利感受是收入、食品**变化的简单函数，那么虽然2023年gdp增速达到10.
3%，但城镇居民的福利增长却少很多，因为收入水平的涨幅（2023年城镇居民年收入增长11.3%）减去食品**的涨幅（2023年12月cpi同比9.6%）后，仅为1.
7%。如果按照新的改善民生目标，这将是不可接受的，应该采取措施来提高收入和抑制物价，而不是提高gdp增速。因此**可能会将涉及民生的相关指标（比如收入增长、cpi、社保保障、房价等）放入调控的基准函数中，以此作为考核和采取措施的依据。
从抑制通胀的目标出发，温家宝总理在近日与网友的交流讲话提出了四个方面，其中首要的是控制货币流动性，这表明**高层已经意识到货币增速过快导致通胀问题的严重性。这将促使央行改变过去大量发放货币的行为，同时还将促使人民币升值及减少顺差。此外，收紧流动性将对一些过热部门将产生负面影响，比如房地产行业。
研究员简介：
袁力，主要负责宏观经济的研究。
研究员承诺：
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