etf交易规则与套利模式。
etf： 交易型开放式指数**（exchange traded funds，简称“etf”）。这是一种特殊形式的开放式**投资**，以追踪某一特定指数（即“目标指数”）走势为投资目标，通常采用一篮子**进行申购赎回，同时，**份额在**交易所上市交易，因此国内习称“交易所交易**”。
etf实际上将**市场指数构造为一个单一的**进行交易，或者说是将若干指数成分股的集合变成一个单一**买卖。
etf交易规则。
一）基本交易规则
当日申购取得的**份额，同日可以卖出，但不得赎回；
当日**取得的**份额，同日可以赎回，但不得卖出；
当日赎回取得的**，同日可以卖出，但不得用于申购**份额；
当日**取得的**，同日可以用于申购**份额，但不得卖出。
既：申购**可以卖出；****不能卖出，但可赎回；
赎回股份可以卖出；**股份不能卖出，但可申购。
二）交易规则解析
1、认购期相关规则
华夏**管理公司的上证50etf产品，设计了三种认购方式。
1）网下现金申购：这一业务过程跟普通的开放式**的认购方式相同。但需要具有代销资格的券商才能从事此项业务。
2）网上网下成份股和**组合认购：这主要针对机构投资者。
3）网上现金认购：这一过程跟封闭式**的认购方式相同。认购期一天时间。所有券商网点都能做这一业务。
点评：需要注意两点：一是**及**组合认购方式必须是上证180成份股且有一定的品种和数量要求。
品种方面体现在流动性以及跟成份股调整有关的原因（比如某些**即将被调出成份股），数量方面要达到比如n万股以上。二是所有认购完成后，etf的管理者会把**份额进行标准化。比如认购价为1.
01元**认购1000股，而当时上证180指数比如是800点，那么投资者的**份额会变成1250份（iopv变成0.80元）。这样做的原因是便于直观地将**市值跟标的指数相对照。
2、交易过程中的**份额管理
1）当天**的etf份额不能卖出。
含义：etf跟其它**、**品种一样，不能做t＋0回转。
2）当天申购的etf份额不能赎回，当天赎回的**篮子不能用于申购。
含义：这意味着，不能以**管理公司为交易对手盘。只能以市场为对手盘。
举个例子：某个投资者认为指数要涨，于是**etf，由于etf不能t＋0回转，因此他同时向**管理公司做了赎回交易。即他手上的etf变成了一揽子**组合。
随后指数和etf果然**，他想再用赎回的**篮子申购成etf，在二级市场卖出以了结获利（这样做的理由是他不愿意卖出一揽子**，因为那样需要麻烦的程式交易且**的交易成本也高于**）。这条规则限制了这种行为的可能。
3）用etf赎回得到的**篮子可以当天卖出；用**篮子申购的etf可以当天卖出。且两者都是优先买卖。
含义a：这一条意味着投资者可以通过**篮子和etf间的申购和赎回业务，实现t＋0交易。（事实上这是上交所在etf设计方面最为得意之处，即所谓的“内嵌套利机制”）。
我们在“从多个角度理解etf”部分侧重强调了etf的最大特点，就是要求它能够尽可能地完全跟踪指数，那么，当etf的二级市场交易**跟它的价值（iopv）出现较大偏离的时候，有什么办法能够纠正呢？这一机制就是套利机制。套利机制要求两种交易（买卖**和卖买etf）之间，能够在尽可能短的时间内完成。
因此，就必须是t＋0回转。上交所认为这一设计并未违反相关法律法规，因为它**和卖出的，不是同一品种，因此不能算t＋0。
这条规则的影响是十分重大的。因为它相当于在中国**没有t＋0回转的情况下，变相的引入了t＋0交易回转制度。
我们知道，在t＋0回转制度的情况下，是存在某种融资机制的。交易所和登记公司也意识到了这一可能，特意进行了相关的风险控制。比如规定开始时只能由“参与券商”来做申购赎回业务，其它券商只能做二级市场**买卖业务和一般认购业务；而登记公司则设计了dvp清算交收制度等。
含义b：优先买卖是指，如果一个投资者同时拥有t日以前和t日的etf份额或者**组合。在交易时优先完成t日的交易，即t＋0优先。
我们不难想到，这一设计也是为套利交易者设计的，即优先完成套利匹配交易。
3、指数复制规则
这里所指指数复制，是指购买一揽子**以申购etf份额的过程。
交易所和**管理公司每日在**和交易所会员终端发布申购赎回清单。参与券商根据清单购买**篮子，然后向**管理公司申请申购，申购确认后投资者的**被冻结，获得etf份额。主要内容如下：
申购赎回清单
主要包括****篮和预估现金余额部分
****篮主要包括****、**名称、**数量、现金替代标志、现金替代溢价比例、现金替代金额等。
申购赎回流程（以申购为例）
申购流程 t日，**公司及交易所公布申购赎回清单。
投资者提交申购申请
交易所验证投资者是否有足够的****篮成分股，并确认或拒绝申购申请
若确认申购，交易所冻结投资者账户下****篮（资金由券商解冻或冻结）
登记公司进行**申购份额清算
登记公司将**申购份额清算数据发给**管理人和托管人
t+1日，登记公司完成现金替代和现金溢价部分交收（若有）
t+2日，登记公司完成现金余额部分交收
含义及点评：上交所etf的主要要点是现金替代。由于中国**在大量的停牌、停板以及部分**可能的人为操纵现象，又不像其它**那样有便利的融券机制。
因此在复制指数时，经常会出现很多**没有流动性的情况。现实的选择是现金替代。虽然这会导致有时不能使得etf完全复制指数的结果。
但**管理公司会据此进行调整。
4、清算交收规则要点
中国**登记结算公司针对eft实行的是dvp结算制度。其大致含义是指当投资者做申购赎回业务时，在交易所前端对相关**份额进行实时过户的情况下，**登记结算系统并未实时过户（将etf及**篮子作为待处分**）。而是在t＋1日检查资金无透支的情况下，才真正过户。
若出现会员透支，t＋1日交易被限制。透支额须t＋2日补齐，若t＋2日若未能补齐，中登公司将在t＋3日变现待处分**以补足欠额。如果是券商自营账户的话，还可以进一步通过卖出自营账户中的其它**的办法来强制补足。
含义及解读：此次交易所和登记公司对etf的风险控制考虑较多，为它设计了专门的清算交收制度及相应的风险控制措施。参与申购赎回业务的券商是经过选择的约十家左右的“参与券商”，若参与清算会员出现透支后，其“参与券商”资格将有可能被取消等等。
etf套利模式。
etf套利原理作为**市场创新产品之一的etf，它既可以在一级市场上用一篮子**进行申购和赎回，又可以在二级市场上直接买卖。在一级市场上etf实际上以一篮子**的**来标价，即etf的净值；在二级市场上etf的**是etf**的市场交易**，即etf的市值。从理论上来讲，这两个**应该是一致的，但是由于这两个市场中供求关系不同，使得etf的净值和市值常常会产生差异，从而为套利提供了前提条件。
当etf的净值和市值出现偏差并且大于套利所需成本时，投资者就可以低价在市场上买进etf**（或一篮子成分股），赎回（或申购）一篮子成分股（或etf**），同时以**卖出，赚取价差，完成套利过程。下面我们以上证50etf为例，来说明etf套利的三种模式：
一）瞬时套利
瞬时套利，也称价差套利，是指套利者在50etf二级市场交易**与它的净值出现瞬间偏差时，套利者立即参与套利。当50etf市价》50etf净值＋交易费用时，套利者会按照50etf的配方表买进50etf的成分股**，将成分股**赎回成50etf**，然后将50etf**按照市价卖出。
当50etf市价＋交易费用<50etf净值时，套利者会买进50etf**，买进的50etf立即赎回成50etf的成分股，然后将赎回的成分股按照市价卖出。
整个套利过程在根网系统十几秒内就可以完成。因为速度快，这种操作模式称为50etf的瞬时套利。如果日后50etf推出权证，50etf市价必然会较频繁的出现大幅波动，也就是50etf市价与净值会经常出现较大偏差，这时瞬时套利就有了用武之地。
二）延时套利
利用上证50etf，投资者也可以实现t+0波段**操作，即变相的套利操作。当**大幅下挫，投资者可以先在低点**一篮子**，然后换成50etf**份额，等出现盘中**时迅速抛出50etf**份额，从而变相实现t+0交易。或者投资者可以当天**一定数量（最小赎回单位整数倍）的50etf，等50etf对应的成分股**，投资者就可以把50etf赎回成50etf的一篮子**组合，然后将**组合卖出。
这两种交易方式都相当于把套利时间拉长，所以称延时套利。理论上延时套利在一个交易日里可以无限次交易。
三）事件套利
在50etf成分股因公告、股改、配股等事项造成当日50etf市值和50etf净值出现偏差时，套利者根据偏差的程度买进相对便宜**（或成分股），然后赎回成**相对高的成分股（或**），然后将赎回的资产抛出，赚取差价。50etf用50只成份股申购，允许部分**（一般针对停牌的**）用现金替代，即可以用**申购，也可以用现金申购。在申购时，若用现金替代成分股，待其复牌后**公司代为购买，购买价和替代价之间的差价多退少补，根据**价结算盈利。
例如在宝钢股改事件中，50etf的现金替代机制使得套利者以前**价做空宝钢在市场成为可能。
月２２日至８月1５日宝钢股改停牌期间，某些时候50etf市价和它的净值相差甚微，而50etf净值中的宝钢**是按照前**价（5.14元）计算的，此时就可以参与溢价套利。即**一篮子成分股，然后申购成etf**（510050），然后把**在二级市场上卖出。
相当于套利者以前**价5.14元做空宝钢的**，如果**公司按照宝钢8月18日复牌后的**价（4.58元）定为宝钢的购入价的话，套利者做一篮子的50etf套利就能获得（5.
14-4.58）*1篮子etf含宝钢的股份（15400股）＝8624元的差价收入。扣除掉溢价交易的成本，就是所得的净利润。
由于目前**低迷，股改上市公司在方案通过复牌后基本都有一个自然除权缺口，支付的对价越多，除权缺口越大。因此，利用50etf套利机制做空上证50成分股就肯定能够获利。
但如果以后**出现大涨，股改上市公司复牌后不跌反而出现填权**，那50etf是否就没有套利机会了？答案是同样有巨大的获利机会，但套利方式得由做空停牌**转向做多停牌**。假设招商银行的股改方案为10送3，套利者在招商银行停牌期间**一定数量的50etf**（510050），立即赎回成50etf的成分股，然后把除招商银行外的成分股在二级市场上卖出。
如果招商银行股改停牌前的**是6.6元，复牌后股价仍为6.6元，那套利者做一篮子的50etf套利就能获得6.
6*9200*0.3＝18216元的差价收入。扣除掉折价交易的成本，就是所得的净利润。
如果不好判断股改上市公司复牌后的走势，套利者可以用两个账户分别进行做多和做空股改停牌**，就能最大限度的对冲风险，获取稳定的无风险收益。
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