3.（本小题8分。）
c公司生产中使用甲零件，全年共需耗用3600件，该零件既可自行制造也可外购取得。
如果自制，单位制造成本为10元，每次生产准备成本34.375元，每日生产量32件。
如果外购，购入单价为9.8元，从发出订单到货物到达需要10天时间，一次订货成本72元。外购零件时可能发生延迟交货，延迟的时间和概率如下：
假设该零件的单位储存变动成本为4元，单位缺货成本为5元，一年按360天计算。建立保险储备时，最小增量为10件。
要求：1）设不考虑缺货的影响，计算确定c公司自制与外购方案哪个成本低并进行决策？
2）设考虑缺货的影响，计算保险储备相关总成本最低的再订货点，并判断确定c公司自制与外购方案哪个成本低并进行决策？
答案】1）外购方案的总成本=3600×9.8+=36720（元）
每日平均耗用量=3600/360=10（件）
自制方案的总成本=3600×10+=36825（元）
由于外购方案的总成本低，所以，应该选择外购方案。
（2）外购方案的经济订货批量==360（件）
每年订货次数=3600/360=10（次）
交货期内的日平均需要量=3600/360=10（件）
保险储备b=0时，即不设置保险天数，则缺货量的期望值s=1×10×0.25+2×10×0.1+3×10×0.05=6（件）
tc（s，b）=6×5×10+0×4=300（元）
保险储备b=10件时，即设置1天的保险天数，则缺货量的期望值s=（2-1）×10×0.1+（3-1）×10×0.05=2（件）
tc（s，b）=2×5×10+10×4=140（元）
保险储备b=20件时，即设置2天的保险天数，则缺货量的期望值s=（3-2）×10×0.05=0.5（件）
tc（s，b）=0.5×5×10+20×4=105（元）
保险储备b=30件时，即设置3天的保险天数，则缺货量的期望值s=0件。
tc（s，b）=30×4=120（元）
通过计算结果比较得出，当保险储备量为20件时，与保险储备相关的总成本最低，此时的再订货点r=10×10+20=120（件）。
考虑缺货情况下，外购方案的总成本=3600×9.8+105+=36825（元），等于自制方案的总成本36825元。所以，两个方案都可以。
4.（本小题8分。）
b公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，2023年度该公司财务报表的主要数据如下：
主要数据。金额单位：万元。
该公司负债全部为长期金融负债，金融资产为零，该公司2023年12月31日的**市价为10元，当年没有发行新股。
要求：1）计算2023年的可持续增长率；
2）计算2023年的市盈率和市销率；
3）若该公司处于稳定增长状态，其权益资本成本是多少？
4）若该公司2023年的每股资本支出为0.6元，每股折旧与摊销0.4元，该年比上年经营营运资本每股增加0.
2元。公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，并且不发行新股，计算该公司每股股权价值；
5）b公司可比企业的代表性公司有甲、乙两家公司。甲、乙两家公司的有关资料如下：
b公司可比企业。
请根据修正的市净率模型（股价平均法）评估b公司的每股价值。
答案】本题的主要考核点是可持续增长率的计算与应用，以及企业价值评估的相对价值法的应用。
1）2023年的可持续增长率=期初权益本期净利率×本期利润留存率。
2）市盈率=10/（100/200）=20
市销率=10/（1000/200）=2
3）若该公司处于稳定增长状态，其股利增长率等于可持续增长率，即4.17%。
目前的每股股利=60/200=0.3（元）
权益资本成本=+4.17%=7.30%
4）2023年每股税后净利润=100/200=0.5（元）
2023年每股净投资=每股经营营运资本增加+每股资本支出-每股折旧与摊销=0.2+0.6-0.4=0.4（元）
由权益乘数为2，可知资产负债率为50%。
2023年每股股权现金流量=每股税后净利润-（1-资产负债率）×每股净投资=0.5-（1-50%）×0.4=0.3（元）
每股股权价值===9.98（元）
目标企业每股价值=修正平均的市净率×目标企业权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.2358×100/1000×100×1000/200=11.79（元），由于每股价值11.
79元大于每股**10元，所以，b公司的**被市场低估了。
5.（本小题8分）
资料：1）a公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用b公司的技术生产汽车零件，并将零件**给b公司。
b公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本（不含折旧）为40万元，变动成本是每件180元。
固定资产计提折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，b公司可以接受250元/件的**。生产部门估计需要增加250万元的营运资本投资。
2）a和b均为上市公司，a公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50%；b公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。
3）a公司不打算改变当前的资本结构。税前债务资本成本预计为8%。
4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。
5）为简化计算，假设没有所得税。
1）计算评价该项目使用的折现率；
2）计算项目的净现值；
3）假如预计的固定成本（不含折旧）和变动成本、固定资产残值、营运资本和单价只在±10%以内变动，这个项目最差情景下的净现值是多少？
4）分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
答案】1）投资项目分为规模扩张型项目和非规模扩张型项目，所谓规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产同一类型产品；非规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产不同类型产品。而本题显然属于非规模扩张型项目。非规模扩张型项目β权益的确定步骤是：
确定参照项目的β权益（因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的β为β权益）：β权益=1.1
将参照项目的β权益转换为β资产：
资产=×β权益=×β权益=（1-资产负债率）×β权益=（1-30%）×1.1=0.77
将参照项目的β资产视为新项目的β资产：即新项目的β资产=0.77
将新项目的β资产转换为β权益：
权益=权益乘数×β资产=1/（1-资产负债率）×β资产=×0.77=1.54
最后计算加权平均资本成本：
权益资本成本=rrf+β权益×（rm-rrf）=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%
加权平均资本成本=×rs+×rd×（1-t）=50%×12%+50%×8%×（1-0）=10%
在实体现金流量法下，折现率用的是加权平均资本成本；而在股权现金流量法下，折现率用的是权益资本成本。本题属于实体现金流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。
2）第0年现金净流量=-（750+250）=-1000（万元）
经营阶段每年营业现金流量=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=ebit×（1-t）+折旧。
由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，即：经营阶段每年营业现金流量=ebit+折旧，年折旧=（750-50）/5=140（万元）
第1～4年营业现金流量=（250×4-180×4-40-140）+140=240（万元）
第5年现金净流量=240+50+250=540（万元）
净现值=240×（p/a，10%，4）+540×（p/f，10%，5）-1000=240×3.1699+540×0.6209-1000=96.06（万元）
3）单价=250×（1-10%）=225（元）
单位变动成本=180×（1+10%）=198（元）
固定成本（不含折旧）=40×（1+10%）=44（万元）
残值收入=50×（1-10%）=45（万元）
增加的营运资本=250×（1+10%）=275（万元）
年折旧=（750-45）/5=141（万元）
第0年现金净流量=-（750+275）=-1025（万元）
第1～4年营业现金流量=（225×4-198×4-44-141）+141=64（万元）
第5年现金净流量=64+45+275=384（万元）
净现值=64×（p/a，10%，4）+384×（p/f，10%，5）-1025=64×3.1699+384×0.6209-1025=-583.70（万元）
4）设利润为0的年销量为x，（250-180）×x-40-140=0，解得：x=2.57（万件）
设营业现金净流量为0的年销量为y，［（250-180）×y-40-140］+140=0，解得：y=0.57（万件）
设净现值为0的年销量为z，npv=-1000+×（p/a，10%，5）+（250+50）×（p/f，10%，5）=0，解得：z=3.64（万件）。
提示】本题的主要考核点是项目投资的折现率的确定、项目净现值的计算、净现值的敏感性计算和分析以及利润、营业现金流量、净现值等相关指标的关系。本题的主要难点是第（1）问折现率的计算上。本题的关键是掌握可比公司法下a公司的β权益的计算。
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