第十章资本结构。
本章考情分析。
本章的题型除了客观题以外，也有可能出计算题，主观题的考点主要集中在杠杆系数的确定、最优资本结构确定的每股收益无差别点法和企业价值比较法。
第一节资本市场效率。
一般而言，资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。具体来说，资本市场效率包括两方面：一是资本市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力；二是资本市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。
财务管理的基本理论都是市场有效为假设前提。譬如，价值评估理论、投资组合理论和资本结构理论等，在论证和建立模型时都假设市场是有效的。
一、有效市场效率的意义。
一）为什么研究市场有效性。
市场有效性问题研究的关键问题是两个：一是信息和****之间的关系，即信息的变化如何引起**的变动；二是如何对影响**的信息和有效市场进行分类，即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。
图10-1 理财行为与****。
如果市场是无效的，明智的理财行为不能增加企业价值，公司价值的增加不能提高股价，则财务行为就失去了目标和依据。财务管理的主要理论都以市场有效为假设前提。如果市场是无效的，一切财务管理理论都会失去意义。
(二)什么是有效资本市场。
(三)市场有效的主要条件。
从上述过程中可以看出，导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。
例题1·多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（ ）2023年）
a. 只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的。
b. 只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的。
c. 只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的。
d. 只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的。
答案】acd
解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的；理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项a正确；独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项b错误，选项c正确；专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项d正确。
例题2·多选题】下列关于有效资本市场的叙述中正确的是（ ）
a.所谓“有效资本市场”是指市场上的**能够同步地、完全地反映全部的可用信息。
b.若资本市场上的有关信息对每个投资者都是均等的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，那么任何投资者都不能获得收益。
c.市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。
d.市场有效性要求所有的非理性预期都会相互抵消。
答案】ac解析】选项b的正确说法应该是任何投资者都不能获得超额收益；市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，进行套利交易。所以选项d不正确。
(四)、有效市场理论对公司理财的意义。
尽管人们对于有效市场理论还存有争议，但是占据主流的观点仍然是市场在一定程度上有效。有效市场理论对于公司理财仍然具有重要指导意义。
1、管理者不能通过改变会计方法提升**价值；
2、管理者不能通过金融投机获利；
3、关注自己公司的股价是有益的。
在有效资本市场中，财务决策会改变企业的经营和财务状况，而企业状况会及时地被市场**所反映。
二、有效市场效率的区分。
一）市场信息的分类。
法玛将与****有关的信息分为三类：(1)历史信息，指****、交易量等与**交易有关的历史信息；(2)公开信息，指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及**和有关机构公布的影响股价的信息；(3)内部信息，指没有发布的只有内幕人知悉的信息。
（二）市场有效程度的分类。
法玛根据这三类信息，把资本市场分为三种有效程度：(1)弱式有效市场，指股价只反映历史信息的市场；(2)半强式有效市场，指**不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场；(3)强式有效市场，指**不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息的市场。
例题3·多选题】如果资本市场半强式有效，投资者（）。2023年)
a．通过技术分析不能获得超额收益。
b．运用估价模型不能获得超额收益。
c．通过基本面分析不能获得超额收益。
d．利用非公开信息不能获得超额收益。
答案】abc
解析】如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同**就不能取得超额收益。并且半强式有效市场没有反应内部信息，所以可以利用非公开信息获取超额收益。
例题4·多选题】下列有关于市场有效程度的说法中，正确的是（ ）
a.判断弱式有效的标志是有关**的历史资料对**的现在和未来**变动没有任何影响。
b.在半强式有效的市场中各种共同**不能取得超额收益。
c.验证弱式有效的方法包括随机游走模型和事件研究。
d.对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得超常盈利。
答案】abd
解析】验证弱式有效的方法包括随机游走模型和过滤检验，检验半强式有效市场的方法主要是“事件研究”和“共同**表现研究”。因此c错误，选择abd。
第二节杠杆系数的衡量。
阿基米德原理。
杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。
经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。
经营杠杆会放大经营风险，财务杠杆会放大财务风险。
一、经营杠杆。
经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的。
一)经营杠杆系数。
经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息前税前盈余）变动率与销售收入（销售量）变动率之间的比率。定义公式为：
dol==式中：dol——经营杠杆系数；
△ebit——息税前盈余变动额；
ebit——变动前息前税前盈余；
△s——销售收入变动量；
s——变动前销售收入；
△q——销售变动量；
q——变动前销售量。
其中：用息税前利润(ebit)表示资产总报酬，则：
ebit = p－v)q－f = m－f
公式推导。基期：ebit=(p-v)×q-f
预计期：ebit1=(p-v)×q1-f
－①＝ebit＝(p-v)×△q
dol用于计算）
教材例10-3】某企业生产a产品，固定成本60万元，变动成本率40%，当企业的营业收入分别为400万元，200万元，100万元时，经营杠杆系数分别为：
dol(1)=m/ebit== 1.33
dol(2)= 2
dol(3)=→
二）经营风险的影响因素。
影响企业经营风险的因素很多，主要有：
1．产品需求。
市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小；反之，经营风险则越大。
2．产品售价。
产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。
3．产品成本。
产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大；反之，经营风险就小。
4．调整**的能力。
当产品成本变动时，若企业具有较强的调整**的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。
5．固定成本的比重。
在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度地变动，经营风险就大；反之，经营风险就小。
二、财务杠杆。
一) 财务杠杆系数。
财务杠杆是由债务利息等固定性融资成本所引起的风险。在影响财务风险的因素中，债务利息或优先股股息这类固定性融资成本是基本因素。
财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。
财务杠杆的大小一般用财务杠杆系数表示，财务杠杆系数(dfl)，每股收益的变动率与息前税前利润的变动率之间的比率，计算公式为：
每股收益eps
用于计算）例题5.计算题】 有a、b、c三个公司，资本总额均为1 000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。a公司资本全部由普通股组成；b公司债务资本300万元(利率10%)，普通股700万元；c公司债务资本500万元(利率10%)，优先股100万，优先股的股利率是15%，普通股400万元。
三个公司20x8年ebit均为200万元。
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