目录。第一节券商资管的前世今生 5
第二节国内资管业务模式 8
一、按照资管计划分类 8
二、按照业务类型分类 11
第三节从监管动向看券商资管的未来 16
一、去通道化：通道业务将逐渐淡出历史舞台 16
二、资金池：主动管理风向将转变 18
第四节从全球资管行业发展看券商资管的未来 20
一、全球资产管理规模概况 20
二、全球资产管理行业发展历程 21
三、案例：贝莱德 24
图表目录。图表 1：资产管理行业各类参与机构业务规模（万亿） 5
图表 2：资产管理行业参与者比重（2016） 5
图表 3：我国券商资管规模不断扩大（亿元） 6
图表 4：集合资管业务流程 8
图表 5：定向资管业务流程 8
图表 6：专项资管业务流程 9
图表 7：定向票据通道业务 11
图表 8：银证信委托贷款业务 12
图表 9：银行信用证划款通道业务 12
图表 10：现金类同业存款业务 12
图表 11：平台银证债券类业务 13
图表 12：银证保存款业务 13
图表 13：大集合资金池发展起源 18
图表 14：全球资产管理额（单位：万亿美元） 20
图表 15：管理资产净流入占期初管理资产额百分比（单位：%）20
图表 16：2023年全球资产管理规模地区分布（万亿美元) 21
图表 17：分地区资产管理规模变化（万亿美元） 21
图表 18：全球资产管理产品主要类型 23
图表 19：贝莱德历年aum和稀释每股收益变动情况 25
图表 20：2023年贝莱德资产管理业务资金投向结构图 25
图表 21：2023年贝莱德投资风格结构图 26
**目录。** 1：我国资产管理业务总体情况（截至2023年年底） 6
** 2：各类资管计划数量及规模 7
** 3：券商资管主动管理及被动管理规模变化 7
** 4：三大资管计划比较 9
** 5：各资管帐户手续费率及收入对比 10
** 6：通道业务主要类别及内容 11
** 7：我国**公司通道业务投资情况 14
** 8：集合资管计划投资范围 14
** 9：我国**公司主动管理定向业务投资情况 15
** 10；我国**公司集合计划投资情况 15
** 11：非银金融机构资本金监管要求 16
** 12：资管行业加强监管相关政策 16
** 13：通道业务对券商营收的影响测算（亿元） 17
** 14：资金池业务对券商营收的影响测算（亿元） 19
** 15：全球资产管理行业发展的三个阶段 22
** 16：不同投资标的概况 23
** 17：不同种类共同**概况 24
** 18：券商主动资产管理规模前十名及其资管总规模（亿元） 27
居民资产配置多样化，大资管时代来临。近年来受到包括宽松货币环境、居民财富管理意识的提升以及金融创新等多方面因素的影响，资产管理行业景气度不断向上，参与主体呈逐步多元化趋势，各类资产管理机构规模快速扩张。根据我们大致测算（口径包含银行理财、**资管、信托、**及子公司、**子公司、私募**，剔出重复计算），预计2023年末全行业资产管理业务规模约百万亿，同比增长超过35%。
图表 1：资产管理行业各类参与机构业务规模（万亿）
资料**：中国**投资**业协会，北京欧立信调研中心。
图表 2：资产管理行业参与者比重（2016）
资料**：wind，北京欧立信调研中心。
从结构来看，传统的银行理财和信托的增长相对保持平稳，而包括**资管、**子公司、私募**、**资管等新型资管机构规模扩张速度非常快。一方面是由于其自身业务灵活程度较高，金融创新能力较强，另一方面相比于已经受到较多监管约束的银行理财和信托，此类机构所面对的监管环境较为宽松，为处于监管灰色地带的信托、**子公司等机构的通道业务模式提供了新出口，这也是今年以来监管层对上述领域集**台文件规范的主要原因之一。
大资管时代下，券商资管参与度稳步提升。就产品数量看来，截至2023年末，**公司拥有产品数24782只，同比增长36%；就资产管理受托规模来看，**公司管理规模达17.58万亿，占全行业的34%，同比增长48%，券商资管在新型资管机构中地位稳步提升。
** 1：我国资产管理业务总体情况（截至2023年年底）
资料**：中国**业协会，北京欧立信调研中心。
券商资管past：以通道业务为主的盈利模式。受益于过去监管层对金融创新的大力支持，全行业资产管理业务迅猛发展。
2023年创新大会后，在“放松管制、加强监管”的政策导向下券商资管业务迅速发展，尤其随着非标扩张、授信类影子银行扩张，通道型业务迎来最佳发展机遇。2012-2023年券商资管规模同比增长5.7倍及1.
8倍，主要来自于通道业务贡献。
图表 3：我国券商资管规模不断扩大（亿元）
资料**：中国**投资**业协会，北京欧立信调研中心。
券商资管present：通道政策红利逐步消失，大力发展主动管理。随着2023年2月，**业协会发布《关于进一步规范**公司资产管理业务有关事项的补充通知》，通道型资管的政策红利逐步消失。
正是由于通道类业务尽管规模体量较大，但由于附加值较低，券商开始谋求转型。从近年来资管规模变化来看，以通道为主的定向资管规模占比仍较大，但增速开始放缓，一些小集合和主动型集合资管的规模高速增长，成为券商资管发展的重点业务。截至2023年末，券商受托管理资产规模为17.
58万亿，同比增长48%。其中主动管理业务规模4.94万亿，同比增长62.
5%；通道业务规模12.39万亿元，同比增长39.9%。
** 2：各类资管计划数量及规模。
资料**：中国**投资**业协会，北京欧立信调研中心。
** 3：券商资管主动管理及被动管理规模变化。
资料**：中国**投资**业协会，北京欧立信调研中心。
券商资管future：通道业务将告别历史舞台，主动管理转型将成为核心。证监会新闻发言人2023年5月19日在新闻发布会上强调不得从事让渡管理责任的通道业务，事实上，自去年以来监管机构已多次发文提高券商、**及**子公司开展通道业务的门槛，但此次证监会首提明确禁止通道业务，明确了去通道化的决心，通道业务将逐渐告别历史舞台，规模收缩短期阵痛不可避免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型，未来券商的投资能力、产品设计等都将成为评价券商资管能力的重要指标。
根据《**公司客户资产管理业务管理办法》，券商资管按照基本的业务规则、投资者类型、灵活程度等简单划分为定向资管、集合资管及专项资管计划。
1）集合资产管理业务：面向多个投资者，即一对多，投资对象非特定，又可分为限定性（投资对象受到限制，但并非专门，区别于专项资管）的和非限定性。主动管理型业务（包括资金池）一般以集合资管形式体现。
图表 4：集合资管业务流程。
资料**：搏实资本投研部，北京欧立信调研中心。
2）定向资产管理业务：与单一客户签订，通过该客户的账户为客户提供资产管理服务。具体的投资方向应在资管合同中约定，必须在单一客户的专用**账户中运营运作。
通道业务及部分主动管理型业务（例如保证金类产品）以定向资管形式体现。
图表 5：定向资管业务流程。
资料**：北京欧立信调研中心。
3）专项资产管理业务：面向多个投资者，即一对多，但是投资对象是专门的，通常业务目的比较特殊。资产**化（abs）通常以专项资管的方式体现。
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