2023年水泥行业分析报告

一、供给：环保高压抑制产量释放，期待去产能接力去产量 3

1、错峰限产时间、范围增加，执行力度强于往年 3

2、环保治理压力加大，错峰后供给仍难完全释放 5

3、期待后期“去产能”接力“去产量” 6

二、需求：地产、基建投资超预期，水泥需求展望乐观 8

三、库存：库容比处历史低位，提价基础坚实 9

四、盈利：水泥盈利改善显著，华北表现突出 10

供给：环保高压抑制产量释放，期待去产能接力去产量。京津冀及周边地区水泥生产线错峰限产基本将在2017 年3 月中旬结束，但持续的环保治理压力或使得该区域水泥生产线难以完全复工，尤其是28 个大气污染传输通道城市所涉及的水泥生产线。

目前国内水泥行业供给端收缩仍主要源自错峰限产以及环保治理所带动的“去产量”，但长期来看产能过剩问题的解决有赖于真正的产能去化，内蒙古乌海水泥集团、辽宁水泥集团的成立/筹建对行业去产能的推进有着较为积极的意义。

若落后产能定义扩大，32.5 等级水泥（包括32.5r）完全淘汰将有利于缓解水泥行业产能过剩压力。

若后续落后产能定义扩大至2000t/d 及以下生产线，则全国水泥产能有望压减约5%；若后续全国完全取消32.5 标号水泥（包括32.5r），产能过剩程度有望削减约12.

5%（单位水泥的熟料消耗量增加）。

需求：地产、基建投资超预期，水泥需求展望乐观。水泥下游需求主要来自地产投资和基建投资，2017 年1-2 月地产、基建投资均超预期。

从我们跟踪的水泥龙头企业近期出货量来看，近期下游需求情况表现较好。作为水泥需求前瞻指标的房屋新开工面积增速提升明显；在地产销售增速持续高于投资增速的背景下，后续地产存在补库存预期，水泥需求展望乐观。