第一章产业投资**。
第一节产业投资**的含义及特点。
产业投资**简称产业**，是符合中国经济发展客观需要的金融创新工具。产业**的设立到目前为止尚无法可依，因此一直以来对产业**的界定没有统一的标准。未获通过的《产业投资**管理暂行办法》讨论稿中所定义的产业投资**是指“一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行**份额设立**公司，由**公司自任**管理人或另行委托**管理人管理**资产，委托**托管人托管**资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资”。
从以上定义中可以看出，产业投资**具有以下特征：（1）集合投资制度；（2）投资于未上市公司股权。（3）**机构与管理机构分开。
第二节发展我国产业**的政策制约
虽然目前我国产业投资**的实践已经风起云涌，但产业**的法律框架和监管体系还未建立，并且存在着较大的争论。对于监管部门来说，主要担心设立产业**的风险，但风险是可以通过制度设计和法律规定控制的，这一点并不能成为产业**法难产的理由。实际上，现在的障碍主要存在于对创业投资和产业**的概念和作用的争论上。
其中，科技部和原国家计委之争最具代表性。原国家计委和科技部的立法思路从一开始就有分歧。产业**立法的提出在原国家计委，但占产业**半壁江山的创业投资**立法，却由科技部倡导。
科技部是七部委文件(即《关于建立风险投资机制若干意见》)的牵头单位，它主张制订《创业投资公司暂行办法》,再附加《外商投资创业投资企业管理规定》,来规制产业**的主体－创业投资**，以加强科技产业的发展力度。它认为完全没有必要再另行制订一套所谓的“创业投资**” 的法律法规。而原国家计委则希望通过发展产业**在基础设施、房地产等方面发挥积极作用，以替代积极的财政政策融资方式。
因此，早在2023年，原国家计委就向***报批了《产业投资**管理暂行条例》，但因在立法过程中引发的类似以上所述的许多争论性意见迟迟无法通过。当年7月，该《暂行办法》被***常务会议搁置。2023年以来，一份旨在规范产业投资**的文件草案已由国家***制订完成，正向相关部委征求意见并准备提交立法机关讨论。
在我国产业**制度环境还未形成的情况下，相关主管部门坚持“先立法再放行”的原则，已经获批的这些产业**要么属于个案处理，要么还处在监管部门的默许之中。而且这些**都采取了在国内以投资公司的形式出现，或在境外注册、境外募资，或与境外机构合作的迂回策略。因此，大规模发展产业投资**还不具备条件。
第三节产业投资**的筹集方式。
一、按照组织形式分产业投资**分为公司型**和契约型**。
一）、公司型**和契约型**。
1、 公司型**（corporate fund）依公司法成立通过发行**股份将集中起来的资金投资于各种有价**。公司型投资**在组织形式上与股份****类似。**公司资产为投资者股东所有，由股东选举董事会，由董事会选聘**管理公司。
**管理公司负责管理**业务公司。**的设立要在工商管理部门和**交易委员会注册，同时还要在**发行和交易的所在地登记。
公司型**的组织结构主要有以下几个方面当事人：**股东、**公司、**管理人（fund manager）或投资顾问（investment adviser） 、**转换**人（transfer adviser）、**主承销商（principal underwriter）。**股东指****的持有者。
**公司就是**本身，按照股份公司组织形式建立，**公司可分为封闭型**公司和开放型**公司两种。封闭型**公司是指公司发行的股份数量是固定的，以后不在追加资本。因此也称为固定股份**公司。
开放型**公司是指公司只发行一种普通**，发行数量不固定，发行之后可以根据投资者需求随时增发**股份。因此也称为不固定**股份公司或追加型**公司。
实际管理和经营**资产的是一个独立的**管理公司，即**管理人。基。
金管理人所负职责和所得报酬由**公司和**管理公司签订的顾问协议（advisory contract）规定下来。其主要职责包括：有价**的研究分析、制定投资组合和从事日常的**管理。
**保管人一般是银行，它的主要职责是保管**资产及股息核算等。保管人也要同投资公司签订保管契约并收取保管费。转换**人通常也由银行或其他金融机构，由其负责****的转移以及股利分配等。
**承销商负责**发售的具体工作。**承销商是管理公司的**机构，负责按净资产价值加佣金卖给**交易商或其他人，再由他们负责卖给投资者。
2、契约型**（contract fund）是指依据信托契约（trust deed or trust agreement of indenture），通过发行受益凭证而组建的投资**。这类**一般由。
管理公司、保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。**管理公司是**的。
发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约进行投资。**保管公司一般也由银行担任，它依据信托契约负责保管信托财产，具。
体办理**、现金管理以及有关的**业务等。投资者即受益凭证的持有人，他。
通过购买受益凭证投资于**，并根据其购买份额分享投资收益。**的受益凭证是一种有价**和**的财产权证明。
契约型**按设立方式可划分为现金型和垫付型两种：
1、现金型**（cash fund）这是指**最初设立时，投资者用现金购买受益凭证。待全部发行完毕后 ，资金全部资本总额也就全部获得，然后**管理公司再将**资产交由**保管公司保管，并进行**投资。
2、垫付型**（appropriation fund）垫付型**在最初发行时先由**管理公司垫付**的资本总额用于购买各种有价**，交由**保管公司保管，再通过发行受益凭证筹集资金归还发起人。
二）、公司型**和契约型**的比较。
1、 二者的法律依据不同：公司型**依据国家的公司法成立。因此**公司具有法人资格。
公司型**除了两个当事人：即**公司及其股东外，其他方面的当事人之间的权利与义务关系与契约型**一样。**公司及其股东的权利与义务以及**的运作必须遵守公司法和公司章程的要求。
**公司如果本身不是管理公司，则**公司与**管理公司之间也需要通过委托管理契约来进行规范契约型**根据有关国家的信托法组建。**本身不具有法人资格，契约型**有三个当事人：即委托人、受托人、**人和受益人。
他们之间的权利与义务以及**的运作遵守信托法的规定。
2、二者依据的章程契约不同：公司型**经营信托财产凭借的是公司章程。
委托管理契约和委托保管契约等文件。而契约型**则凭借信托契约来经营信托。
财产。3、 二者发行的凭证不同：公司型**组织公司的信托财产是通过发行普通**筹集起来的。前者既是一种所有权凭证，又是一种信托关系。后者反映的仅仅是一种信托关系。
4、投资者的地位不同：公司型**的投资者即公司的股东，他们有权对公司的重大决策进行审批，发表自己的意见，并以股息形式获取投资收益 。契约型**的投资者是信托契约的当事人，通过购买受益凭证获取投资收益，对**如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权。
由此可见，公司型**的投资者比契约型**的投资者的权利要大些、
5、二者的**融资渠道不同：公司型**由于具有法人资格。因此可以向银行借贷，这比较有利于公司扩大资产规模。
公司发展有雄厚的资本作保证。契约型**因不具有法人资格，一般不通过银行借款来扩大**规模。
6、二者的运作不同：公司型**募集资金在发售**方面有很多优势。可以迅速将**销售完毕。
这当然要对经销商和承销商支付一定的费用。投资者办理**移交手续后即成为股东，对于契约型**而言，投资者只要向**管理公司购买受益凭证，即成为该**的受益人。在**营运中，公司型**同一般股份公司一样，除非根据《公司法》到了破产清算阶段。
一般情况下**公司具有永久性。这样有利于公司经营稳定。从宏观经济角度看，**公司不随意成立和终止，这有利于一个国家**市场的稳定和国民经济的平衡发展。
由于契约型**依据信托契约建立和运作。随着信托契约期满**运营也就终止，这样不利于**的长期经营。
就两类**的共性而言，无论是公司型**还是契约型**，都涉及到四个。
方面当事人：**受益人和**投资人（公司型**的投资人包括**公司的投。
资人和**公司两个层次）**管理人即**管理公司，有的**公司本身就是。
管理公司，**保管人即**保管公司以及****人承销公司。他们通统称为**的四要素，在**的运作过程中发挥着不同的作用。
就不同**组织形态而言，其本身并无优劣上下之分，从世界**业的发展。
趋势来看。公司型**除了比契约型**多一层**公司组织外，其他各个方面。
都有与契约型**趋同化的倾向。因此，中国发展房地产产业投资**过程中对。
究竟是采用公司型**还是契约型**没有必要进行过多的争论，关键是看何者适合中国的国情。
三）、事业制、公司制与合伙制的比较。
1、 事业制机构。
在中国，事业制机构实际上是**的一个机构。由于多年来**一直是权利。
和信息最集中的地方而且信誉较高，所以事业制结构的优势是有**支持，资金。
项目的**都有一定的保障，而且能够保证支持某项产业发展的方向不变。但其。
不利之处是在资金的投入和创业项目的选择上受到诸多的限制，经常会为了实现。
政策性目标而导致资金效率的降低，不利于产业投资的滚动发展。另外，由**。
部门作为投资的主体，其内部经营管理无法形成有效的激励机制和约束机制，轻。
则人才流失，重则营私舞弊。
2、公司制机构。
由于公司制机构必须遵循公司法的规定，以赢利为目的，运作相对较规范，因此投资者对它较有信心。公司制机构在资本运作及项目选择上受到的限制较少。
具有较大的灵活性。它的缺点的容易偏离原来的扶持产业发展的目标而去追逐短期的利益，特别是房地产业投资是一个高度信息不对称的行业，**问题是不可避免的。因此股东和经营者之间的利益冲突在公司制机构中往往不能得到很好的控制。
这样的组织结构使投资者既要承担高风险，又要面对**成本使其赢得的收益降低的威胁，长此以往他们容易失去对产业投资的兴趣。
3、 有限合伙公司。
第一家产业资本****成立于1958 年。在 70 年代末以前有限合伙制在产业资本中只占有很小一部分。然而从 1980 年到 1990 年 80%的产业资本是通过有限合伙制方式投入的。
有限合伙制公司是目前美国产业投资公司最广泛的组织形式。有限合伙公司通常由两类合伙人组成：普通合伙人（general partner）和有限合伙人（limited partner）。
普通合伙人通常是资深的**管理人，他负责管理合伙公司的投资，并在公司的资本中占有很小的一个份额。通常为 1%。而有限合伙人主要是机构投资者，他们是投资**的主要提供者，每个有限合伙公司都事先商定一个存续期，一般为 10 年。
公司也可以根据条款延长存续期。但延期最多不会超过 4 年。在有限合伙公司成立的 3-5 年内，公司对创业企业进行投资，随后，合伙公司管理这些投资并逐步将投资变现，将收益以现金或**的形式分配给有限合伙人。
合伙公司的经理在合伙公司的投资期将要结束的时候开始募集新的资金。因此，经理人每 3-5 年左右建立一个新的合伙公司，并同时管理几家合伙公司。每家合伙公司在法律上完全独立。
有限合伙公司在资金规模和有限合伙人的数量上有很大的不同，一些处于早期阶段的合伙公司只有 1000 万美元的资本，而专门为杠杆收购提供资金的合伙公司资本高达 10 亿美元或者更高。一家有限合伙公司通常在其 3-5 年的投资期内投资10-50 家创业企业。有限合伙人的数量一般为 10-30 个。
其最低的出资额通常为100 万美元绝大部分的合伙公司有 6-20 名资深的**管理人。这些**管理人大多具有企业家或高级管理人的资格，也有一部分**于商业银行或投资银行在这种企业制度下，有限合伙人实际上放弃了对合伙公司的控制权，只保留一定的监督权，将合伙公司交给普通合伙人经营。普通合伙人的报酬结构以利润分成为主要形式有限合伙制的产权关系明晰、治理结构合理、报酬制度科学。
作为投资中介具有其独特的合理性，他对创业投资业的发展起到了重要的促进作用。
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