MBA财务管理

第一章基础知识。

第2章财务管理目标》

第3章风险基础知识》

第四章风险测量与最底可接受收益率的实际运用。

第五章衡量投资收益率》

第一章基础知识。

一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业的财务状况产生影响的决定就是这个企业的财务决策。从广义上来说，一个企业所做的任何事都属于公司理财的范畴事实上，我们将它称为公司理财是不太妥当的，因为这会使人们误认为公司理财讨论的焦点只集中于大公司是如何作出决策的，而把小的私人企业排除在外。这本书的一个更恰当的标题或许应该是《企业理财》，因为无论是大的公开上市公司，还是小的私人企业，基本原则都是一样。

所有的企业都必须明智地用他们的资源进行投资，寻觅一个财务方面的最佳结合点；如果没有足够好的投资项目，就应当将现金返还给所有者。

1.1 首要原则。

每个学科都有自己的首要原则，以管理和指导有关这个学科的各个方面。公司理财的所有方面都建立在三个主要原则上，我们把它们叫做投资原则、融资原则和股利原则。

投资原则

投资的资产和项目所产生的投资回报率必须高于最低可接受收益率(hurdle rate)。风险越大的项目最低可接受收益率越高，并且这个最低可接受收益率应该反映所使用的公司融资结构—所有者的资金(所有者权益)或是借入的资金(负债)。项目的收益应该根据项目所产生的现金流量及这些现金流量的时间来衡量；同时，还应当考虑到这些项目的正负两方面的影响。

融资原则。

选择一个融资结构，使之在实现投资价值最大化的同时能与资产结构相匹配。

股利原则。

若不存在足够的至少获得最低可接受收益率的投资机会，就将现金还给企业所有者。如果是一家公开上市公司，返还的形式—股利和**回购—将取决于股东的特点。

在进行投资决策和融资决策时，公司理财始终专注于一个最终目标，即实现企业价值最大化。任何能够增加企业价值的决策就是好决策，反之，减少企业价值的决策就是差决策。

这些首要的原则提供了一个基础，使我们得以从中提炼出无数有关现代公司理财的模型和理论，但同时它们也是一些常识性的原则。如果我们自以为是地认为在几十年前，在公司理财理论作为一个综合的整体学科形成之前，企业的所有者们在管理公司方面没有任何原则，随意地实施管理，这简直是令人难以置信的自负。多年以来，优秀的商人们就知道，投资的时候获得的收益率必须高于他们借入资金时所承担的成本。

然而实际上，近年来一个具有讽刺意味的事实是，许多大的想来也十分复杂的公司(它们是最接近于最新的公司理财技术理论的)的经理们却对这些最基本的原则视而不见。

1.1.1 公司的目标功能。

没有一门学科能够在没有一个统一的目标功能的情况下还能经历很长的时间综合地发展起来。公司理财理论的成长可以追溯到这个理论选择了一个单一的目标功能，并围绕着这个功能开始发展其模型的时候。在传统的公司理财理论中这个目标是使公司价值最大化。

因此，任何决策(包括投资、融资或是股利方面的决策)，只要能够提高公司的价值，就被认为是一个“好”的决策，而会降低公司价值的决策则被认为是“差”决策。尽管这个目标功能的选择为公司理财提供了一个统一的主题和内在一致性，但它还是有一定成本的。如果这个目标功能被接受，那么公司理财理论所提出的大部分东西都是有意义的；然而如果这个目标功能是有缺陷的，那么就会让人怀疑建立在这个目标功能基础上的理论也存在缺陷。

在公司理财理论家和其他人士(包括学者和业界人士)之间的许多争论最终都可以归结到对正确的公司理财目标理论观点的根本性差异上。例如，有一些人认为一个公司应该有多个目标，分别用于满足不同层次(包括股东、员工和客户等)的利益需要；而另外一些人则认为公司的运作焦点应集中在他们认为更简单、更直接的目标，比如市场份额或是收益性上。

在目标功能对于公司理财理论的发展和实用的重要性已经设定以后，对于我们来说，更加仔细地去检查这个目标功能，并且对它长期以来获得的一些非常现实的关注和批评加以回答是很重要的：它假设股东为了自己的利益所做的事符合公司的最佳利益；它要求有效市场的存在；并且假设与公司价值最大化相联系的社会成本不存在。在下一章里，我们将会考虑这些和其他一些问题，并对公司价值最大化这一目标功能与其他目标功能进行比较。

1.1.2 投资原则。

所有的公司只拥有极其有限的资源，而这些资源又必须在相互竞争中进行分配。作为一个理论，公司理财理论首要的功能就是要为公司提供一个能够明智地作出这些决策的框架结构。同时，我们将投资决策定义为不仅包括那些创造了收入和利润的决策(比如引进了一条新的生产线)，也包括那些节约了资金的决策(比如建立了一个新的更有效的分配系统)。

进一步说，我们甚至认为那些关于存货金额、数量和种类的决策，那些关于是否要向客户提供信用以及要提供多少的决策最终也都属于投资决策。而从传统意义上来说，它们都是被归入营运资本决策类中的。从另一个角度来说，广泛的战略决策，诸如进入哪个新的市场、收购哪个公司等，也可以被视做投资决策。

公司理财理论意欲衡量一个计划投资决策的收益率，并将其与一个最低可接受收益率相比较以决定该项目是否可接受。对于风险较高的项目，这一最低可接受收益率必须相应定得较高，并且要反映公司所使用的融资结构，即公司所有者的资金(所有者权益)或是借入的资金(负债)。在第3章里，我们将从对风险的定义开始，逐步展开一个衡量风险的过程。

第4章，我们进一步将风险衡量转化成一个可用于整个公司和单个项目的最低可接受收益率。

在已经建立了这个最低可接受收益率之后，我们将把注意力转向单个项目的收益率。在第5章，我们将评估衡量风险的三种方法—传统会计收益法、现金流量法和时间加权现金流量法(用这种方法，我们同时考虑了现金流量的数量和它们预期流入的时间)。在第6章，我们将研究一些潜在附带成本和附带收益。

附带成本包括对现有投资进行再投资的机会成本，这在其他的一些测量方法中有可能被忽略；附带收益则包括一些在新的投资中隐藏着的机会，比如可以进入新市场、进行扩张等等，尤其在这项新投资是收购另外一家公司的时候，附带收益可能还包括得到新的合作机会等。最低可接受收益率：指在一个项目中投入资源的可接受的最低回报率。

1.1.3 融资原则。

当我们将现有的融资结构及其对最低可接受收益率的含义作为投资原则的一个部分进行讨论的时候，在融资原则这一部分中，我们提出了一个关于目前的融资结构是否适当的问题。虽然一个公司所能使用的融资结构的种类可能会受到规章制度限制或受到其他一些实际的束缚，但在这些限制之内，我们仍然拥有足够的灵活空间。我们从第7章起开始讨论这个问题，考察私人企业和公开上市公司在所有者的资金(所有者权益)和借入的资金(负债)之间可作选择的范围。

然后，我们在假设公司的目标功能是公司价值最大化的条件下，转向讨论目前的融资结构是否最优的问题。尽管负债的收益与成本之间的权衡首先是建立在定性的基础上的，在第8章中，我们仍着眼于考虑达到最优融资结构的两种方法。第一种方法，我们寻找使得最优融资结构是使最低可接受收益率最小的特定条件。

第二种方法，我们考察了改变融资结构对公司价值的影响。在第9章中，我们描绘的是，当我们发现最优的融资结构不同于现有的融资结构的时候，我们有哪些最好的方法可以让我们从现在所在的地方(目前的融资结构)到达我们想去的地方(最优的融资结构)。在考虑这些方法的时候，我们必须始终记住公司所拥有的投资机会和公司对紧急反应的需要，因为我们的公司有可能是一个被收购的目标，或正处在破产的威胁之下。

在已经大致描绘过公司的最优融资结构之后，我们将注意力转向一个公司应该采用什么样的融资类型(比如，它应该是长期的还是短期的，融资的偿付应该是固定的还是可变的，如果是可变的话，它又应该是什么的函数，等等)。在第9章中，我们将陈述我们的基本观点，即一个公司若能使得融入资金的资产运用所产生的现金流量能与偿还负债所需的现金流量相匹配，就能使融资风险最小化，并将公司使用借入资金的能力最大化。之后，我们增加了需要考虑的其他因素，如税收、外部监督(**观察分析家和信用评级公司)等，最终在公司融资设计方面得出了相当有力的结论。

1.1.4 股利原则。

毫无疑问，大多数企业都希望拥有无尽的可以产生超过最低可接受收益率的投资机会，但是所有的企业都会成长，然后走向成熟。因此，它们中的大多数就会达到其生命周期中的这样一个阶段，即现有的投资机会所产生的现金流量要大于好的可以产生盈余价值(即超过最低可接受收益率的收益)的投资机会所需的资金。这时候，他们就必须找到将多余现金返还给所有者的途径。

对于私人企业来说，这可能仅仅意味着所有者将其资金的一部分从企业中抽回。而对于一家公开上市的公司来说这将有可能包括支付股利或是回购**。在第1 0章和第11章，我们将介绍决定现金是应该留在企业内部还是应该从企业中抽出的基本权衡方法。

从公开上市公司股东的角度考虑，我们将会注意到这基本上是一**东是否应该信任公司的管理者，将现金继续交给他们运用的问题。而这种信任在很大程度上取决于这些管理者过去的投资业绩如何。同时，对于一家公司，我们也介绍了一些将资产还给所有者的可行办法—股利、购回**、将子公司**分配给母公司股东等—并且研究了如何在这些选择中作出决定的方法。

1.2公司财务决策、公司价值和**价值。

如果公司理财的目标功能是使得公司价值最大化，那么我们可以随之得出结论：公司的价值一定与上面列出的公司的三个财务决策相联系—即投资决策、融资决策和股利决策。上述三个决策与公司价值之间的联系可以这样表述：

公司的价值是该公司预期现金流量的现值，其中的贴现率是一个既反映公司投资项目风险又反映该项目融资结构的贴现率。投资者对未来现金流量的**建立在目前已经可以观察到的现金流量及其未来的预期增长率之上，而它们相应地又取决于公司项目(即公司的投资决策)的质量和该项目再投资的收益(再投资利率)。融资决策通过贴现率来影响公司价值，同时，也通过预期现金流量潜在地影响公司价值。

要得到公司价值的确切计算公式，还必须考虑投资、融资和股利决策之间相互作用的影响，考虑股东和债权人、还有股东和公司管理层之间利益的冲突，加进这些因素，才可能对公司价值有一个全面的认识。我们将在第1 2章介绍衡量公司价值及其**价值的可用的基本模型，并且将它们与先前所提及的管理层的投资、融资和股利决策相联系。在此过程中，我们将对公司价值的决定因素和公司如何提高其价值进行讨论。

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