12月份策略（宏观部分）
一、经济增长平稳，通胀成主要矛盾。
由于受去年同期统计基数逐级抬高，以及房地产调控、节能减排、货币政策收缩等主要调控措施的影响，今年下半年以来，我国经济增长呈现出平稳回落的运行趋势。无论是工业生产，还是固定资产投资和外贸出口都出现增速逐月回落。但是通胀超预期，而且受农产品**的影响，压力进一步**，10月份cpi已经创出两年内新高，ppi继续上行。
从主要经济统计数据来看，10月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，比9月份回落0.2个百分点；1-10月份，规模以上工业增加值同比增长16.
1%，比1-9月份回落0.2个百分点。10月工业增加值增速较上前几个月小幅下滑，其主要原因，一是因为去年同期基数较高，拉低本月工业增加值同比增速，09年10月开始工业增加值同比增速大幅上升；二是****加大节能减排力度，进一步打压工业增加值增速。
“狠抓节能减排不放松”位列***四季度经济工作第二项，随着各项节能减排措施的严格落实，预计11月份以钢铁、有色金属、化工等高耗能重工业增速仍承受重压。在此情况下，预计11月份工业增加值同比增长将继续回落至12.6%左右。
今年前10个月，城镇固定资产投资187556亿元，同比增长24.4%，比1-9月份回落0.1个百分点。
从项目隶属关系看，1-10月份，**项目投资14845亿元，同比增长10.0%；地方项目投资172711亿元，增长25.9%。
10月份当月城镇固定资产投资增速仍小幅放缓。今后，受保障性住房建设、区域振兴规划、新兴产业发展及灾害重建加快实施的影响，固定资产投资不会有太大的回落，仍将保持较快的增长。受保障性住房建设加力的提升，10月房地产投资增速高位回升，1-10月，全国房地产开发投资同比增长36.
5%，比1-9月增幅回升0.1个百分点。由于房地产投资大概占固定资产投资的24%，保障性住房建设力度的加大将都对投资保持平稳较快增长发挥重要基础作用。
10月份，社会消费品零售总额14285亿元，同比增长18.6%，比9月份回落0.2个百分点。
1-10月份，社会消费品零售总额125313亿元，同比增长18.3%，与1-9月份持平，继续保持平稳增长。
10月份出口1359.8亿美元，同比增长22.9%，较上月回落2.
2个百分点，出口同比增速连续5个月放缓，下降幅度较上个月收窄。10月进口增速较9月**，连续两个月**。10月份进口1088.
3亿美元，增长25.3%，比上月提高1.2个百分点，**幅度较9月份下降9.
9个百分点。10月份进口同比增速小幅**，一方面是由于去年同期基数较低，09年9月进口规模为1032亿美元，10月进口规模为869亿美元；另一方面则是受近期国际大宗商品**高涨的影响，10月crb指数继续攀升带动pmi购进**指数连续三个月**。10月份**顺差达到271.
5亿美元，创年内第二高点。
就**性质看，外贸顺差主要来自加工**。海关统计显示，前10个月我国一般**项下逆差336亿美元，较2023年同期增长12.9倍。
同期，我国加工**项下顺差2561.2亿美元，增长21.3%，相当于2023年同期总顺差规模的1.
7倍。加工**顺差的增长一方面来自于我国“外商投资企业+加工**”为主的**结构，另一方面可能受人民币升值预期的影响，热钱通过加工**进入内地。
从通胀情况来看，10 月份cpi 同比涨幅攀升至4.4%，比上个月加快0.8个百分点，创下两年来新高。
当前通胀压力主要来自于三个方面：一是以农产品为代表的食品**的持续**；二是我国央行长期实施的“极度宽松”的货币政策导致流动性泛滥，并继而引起原材料、农产品、资产**的轮番**；三是我国过高的**依存度而带来的输入性通胀因素；特别是以美国为代表的发达国家央行在实施新的一轮量化宽松的货币政策，并继续带动国际大宗商品**的上升。
从目前的**运行趋势来看，cpi在10月份不仅不会见顶，反而会继续走高。商务部日前通报的食用农产品**监测数据显示，11月上旬全国36个大中城市18种主要蔬菜平均比去年同期**62.4%！
而肉类、鸡蛋、食用油、水产品、大米、面粉等主要农产品**也都有不同程度的**。在食品**连续**的情况下，预计11月份cpi同比增长可能将达到4.8%。
二、调控政策以反通胀为主。
由于物价稳定事关社会稳定与和谐社会的发展，因此通胀及其预期管理是当前宏观调控政策的重点。
在当前食用农产品**高企、全球流动性泛滥、热钱受人民币升值预期的引导加快流入中国的背景下，预计国家将通过以下思路来管理通胀及预期：一是通过行政手段调控农产品**，加强农产品市场的管理，打击囤积与炒作，稳定市场预期。二是继续通过数量型和**工具收紧流动性，同时严格外汇管理，对冲热钱流入对国内流动性的冲击；从目前的政策动向看，预计未来几个月央行将综合使用加息、提高存款准备金和发行央票等调控工具收紧流动性。
11月份cpi同比增长可能将达到4.8%左右。因此在11月份经济数据公布之后，央行可能再次加息。
胡晓炼副行长在近**币信贷工作座谈会上也表示，下一步要进一步加大流动性管理力度，按照宏观调控要求合理投放贷款。采取数量型工具和*****以及宏观审慎管理的方式，保持银行体系流动性合理适度。今年以来央行已经先后五次上调存款准备金率，为保持**总水平的基本稳定，央行再次加息的可能性极大。
鉴于目前中国经济的稳定增长态势，我们认为，12月初**经济工作会议将明年的宏观调控政策重点转向“促内需、调结构、防通胀”。
因此主要调控政策将发生转变，适度宽松的货币政策将转变为稳健；明年宏观政策将实施稳健的货币政策和积极的财政政策，经济增长“保八”目标不变，在防通胀、调结构的要求下更加注重均衡发展。
适度宽松的货币政策退出，明年的新增信贷规模将会下降到6-7万亿元，并由此导致货币**量（m2）下降到16%。
总之，12月份应重点关注**经济工作会议的政策基调，以及cpi再创新高央行可能的再次加息。
宏观经济分析
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