江铃汽车调研报告 2023年有望迎来业绩拐点

江铃汽车调研报告：2023年有望迎来业绩拐点。

类别：公司研究机构：民生**股份****研究员：于特日期：2013-07-17

轻型商用车龙头企业。

公司作为国内轻型商用车龙头企业，产品具有一定的竞争优势，旗下品牌包括：福特、jmc、驭胜；旗下产品包括：jmc轻卡、宝典皮卡、域虎皮卡、宝威suv,福特品牌经典全顺、新时代全顺v348,自主品牌驭胜suv。

2023年1-6月公司产品销量合计为11.0万辆，同比增长7.4%,其中全顺轻客销量同比增长21.

0%至3.3万辆，轻卡销量增速8.3%,皮卡及suv销量增速-3.

1%。全顺竞争力强域虎销量超预期。

公司全顺产品竞争力强，由于受到新进入竞争者(如大通等)的影响，2023年市占率较2023年下滑1个百分点至17.1%。全顺从2023年4月开始，对ve泵的发动机车型进行**，2023年1-5月市占率提升至17.

9%。预估全顺2023年销量同比增长20%至6.9万辆。

公司中高端皮卡产品域虎销量超预期，月销量约800辆，市场认可度高(外形、质量),域虎使用福特puma发动机，满足国ⅳ排放标准，将有望受益于排放升级。公司中高端皮卡占比提升，产品结构有所改善，预估皮卡及suv销量与去年持平至7.4万辆。

综合预估公司销量同比增长8.5%至21.7万辆。

短期新产品看驭胜自动档上市长期待2023年核心新产品上市。

公司suv车型驭胜目前仅有手动档产品，2023年1-5月销量4,735辆，自上市以来放量较慢(仅有手动档、定价较高、柴油车等因素)。今年下半年，公司将会推出驭胜自动档产品，采用zf的变速箱，预计将带来suv销量增量。

公司未来确定引进福特的产品主要有两款：v362轻型客车、j08 suv,此两款车型预计将于2023年左右上市。其中v362预计为经典全顺ve83的替代车型，分为通勤车与货运两种；j08预计为一款大型suv。

我们判断福特对于长安福特与公司的定位均有清晰的思路，长安福特作为乘用车及基于乘用车平台的suv基地，公司作为生产商用车及基于商用车平台的suv基地，预计该战略将为公司长期发展提供契机。

此外，公司自主开发的紧凑型汽油车suv n330预计将于2023年左右上市。

小蓝基地新产能陆续投放将带来折旧压力。

小蓝基地初期有20万辆产能，长期规划为30万辆产能，此外，还有20万台汽油机的产能。全顺生产线已于6月1日搬迁至新基地，目前小蓝基地主要生产新全顺，经典全顺预计将于8月搬到小蓝基地。全顺老厂区的具体处理还未定。

我们判断伴随新产能陆续投放，预计今明两年将带来折旧压力。

收购太原重汽短期拖累业绩长期战略转型。

公司收购太原重汽，进入重卡领域。短期，重卡行业竞争激烈加上太原重汽本身缺乏竞争力，将拖累公司整体业绩；长期，公司涉足重卡领域，商用车产品线逐步完善，未来可能引进福特的技术与产品，加上太原重汽在行业低迷时期完成整合，为公司长期发展提供契机。

盈利**与投资建议。

长期，看好公司与福特更紧密合作；短期，需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2023年eps分别为.03元，对应pe分别为倍，考虑短期折旧压力与太原重汽拖累业绩，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示。汽车行业销量不如预期；太原重汽亏损超预期；折旧超预期。