目录。一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 3
年总体净利润增长达30%，2024年一季度相对平稳 3
2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 4
二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 10
1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 10
2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 12
3、主要环保公司年报及一季报情况汇总 15
三、盈利能力变化情况 19
年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 19
年费用控制较好，2013 年一季度费用率提升较多 20
3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 22
四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 23
五、投资建议——关注政策及订单催化剂 25
2012 年，环保公司整体实现营业收入219 亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30 亿元，同比增长30%。
2013 年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36 亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25 亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4 亿元，同比增长10%，环比减少71%。
环保公司 2012 年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2013 年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。
对于板块后续的增长，我们认为，2013 年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2013 年的盈利增长仍是可以充满信心的。
根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。
为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：
1）由于九龙电力2012 年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2013 年二季度开始将其并入分析；
2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。
2012 年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。
而从 2013 年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。
从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2012 年、2013 年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2012 年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2012-2013 年有了良好的业绩增速。
在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2012 年、及2013 年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。
大气污染治理：2012 年，板块实现营业收入71.3 亿元，同比增长24%；营业成本53 亿元，同比增长28%；归属净利润7.
4 亿元，同比增长12%。2013 年一季度，板块实现营业收入12.6 亿元，同比增长24%；营业成本8.
9 亿元，同比增长23%；归属净利润0.94 亿元，同比增长5.5%。
固废处理：2012 年，板块实现营业收入39.9 亿元，同比增长18%；营业成本24.
7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6 亿元，同比增长38%。2013 年一季度，板块实现营业收入8.
5 亿元，同比增长9%；营业成本5.5 亿元，同比增长16%；归属净利润1.5 亿元，同比增长3.
5%。水污染治理：2012 年，板块实现营业收入30 亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8 亿元，同比增长53%。
2013 年一季度，板块实现营业收入4.4 亿元，同比增长40%；营业成本3.3 亿元，同比增长54%；归属净利润0.
46 亿元，同比增长28%。
其中，工业水处理板块2012 年实现营业收入9.5 亿元，同比增长60%；营业成本7 亿元，同比增长70%；归属净利润1.6 亿元，同比增长28%。
2013 年一季度实现营业收入1.7 亿元，同比增长65%；营业成本1.3 亿元，同比增长67%；归属净利润0.
24 亿元，同比增长30%。
节能：2012 年，板块实现营业收入15.9 亿元，同比增长36%；营业成本10.
6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4 亿元，同比减少4.6%。
2013 年一季度，板块实现营业收入2.6 亿元，同比下降3%；营业成本1.7 亿元，同比下降2%；归属净利润0.
39 亿元，同比下降1.8%。
环境监测：2012 年，板块实现营业收入14.2 亿元，同比增长15%；营业成本6.
9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2 亿元，同比增长9%。2013 年一季度，板块实现营业收入2.
5 亿元，同比增长17%；营业成本1.2 亿元，同比增长21%；归属净利润0.24 亿元，同比增长10%。
从各家环保公司 2012 年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2012 年业绩增速也较为亮眼。
而从2013 年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2013 年一季度利润增速达到较高水平。
此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料**等因素影响，都面临成本**的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。
2012 年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。
2013 年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。
2012 年及2013 年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。
2012 年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。
2012 年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。
2013 年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。
2013 年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。
从 2012 年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。
我们认为，2012 年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。
相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受**换届、治污政策推动的影响较大。2013 年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。
从 2013 年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2013 年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2013 年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。
还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。
2012 年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2011 年新投产项目多，2012 年贡献全年收益，还有资产处置收益）。
2012 年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价**、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2011 年新签订单较多，主要在2012 年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响**较多，但环境工程增加，费用控制）。
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