pmi逼近荣枯线经济下行压力仍在。
观点摘要。2023年12月份制造业pmi为50.1%，**至逼近荣枯线，为2023年最低值，也是近四年以来同月的最低值。
2014全年制造业pmi整体呈先升后降特点。五大分项指数全部走弱。新订单指数连续5个月下降至50.
4%，在手订单下降至43.8%，表明内需依然疲弱；新出口订单回升0.7个百分点至49.
1%，表明外需有所改善但整体仍低于50%的荣枯线。生产经营活动预期降至48.7%的该指数历史最低点，跌幅达到3.
5个百分点，企业生产经营的意愿减弱，经济下行压力有加大的可能。原材料库存指数持续下降47.5%，产成品库存指数连续21个月低于荣枯线，上游需求和工业产出两端库存趋势性下降，表明过剩产能正在逐渐淘汰，未来经济增长质量将提升。
受大宗商品特别是油价**影响，原材料购进**指数大幅**1.5个百分点至43.2%，****带来进口福利，进口指数止跌微升至47.
8%，但依然位于萎缩区间。小型企业pmi为45.5%，跌幅达2.
1个百分点，小微企业生产经营面临转型压力、融资难融资贵、行政管理审批繁杂等多方面困难，未来应继续加大对中小企业的货币信贷支持力度，简化行政审批和免征部分行政事业性收费。
正文。2023年12月份制造业pmi为50.1%，比上月回落0.
2个百分点，逼近荣枯线，为2023年最低值，也是近四年以来同月最低值，比历史同期平均值低了1.9个百分点。2014全年制造业pmi整体呈先升后降，下半年以来趋势性下降，表明生产动力不足，经济下行压力仍在积累并有所加大。
图1 2014全年制造业pmi呈先升后降特点。
数据**：wind，交行金研中心。
五大分项指数全部走弱。生产、新订单、原材料库存、从业人员、**商配送时间指数分别为.9%，分别下降.4个百分点，其中三项低于荣枯线。
新订单指数连续5个月下降，但仍然处于扩张区间。在手订单下降0.1个百分点至43.
8%，表明内需依然疲弱。新出口订单回升0.7个百分点至49.
1%，外需有所改善，但整体仍低于50%的荣枯线。
从业人员指数为近10个月新低，从2023年以来呈趋势性下降，自2023年6月起一直位于荣枯线以下。一方面是因为需求疲弱，制造业扩张放缓，微观企业吸纳就业的能力减弱；另一方面在制造业转型升级过程中，从纯粹的劳动密集型产业向资本、技术密集型产业转变，对劳动力的需求意愿减弱。
生产经营活动预期创最低值，经济下行压力加大。生产指数连续三个月下降至52.2%的近18个月低点。
生产经营活动预期连续4个月下降至48.7%的该指数历史最低点，跌幅达到3.5%。
在经济结构转型期，制造业面临产业升级、去过剩产能压力，企业生产经营的意愿减弱，导致经济增长动能减弱，经济下行压力有加大的可能。
图2 生产经济活动预期创新低。
数据**：wind，交行金研中心。
库存下降释放积极信号，去产能过程正在进行。原材料库存指数47.5%，近3个月持续下降，连续23个月处于荣枯线以下。
产成品库存指数虽然小幅**至47.8%，但已连续21个月低于荣枯线，表示持续的去库存阶段。从上游需求端看，中国传统的产业扩张与原材料需求紧密相关，对大宗商品进口依赖性强，铁矿石、大豆港口库存已经从2023年中11460万吨、733万吨的高点，分别下降至年末10060万吨、483万吨，降幅分别达到%，高库存压力得到一定程度的缓解。
从工业产出端看，2023年第三季度开始，产品库存增速逐步下降，工业产品库存压力正在缓解。上游需求和工业产出两端库存趋势性下降，表明过剩产能正在逐渐淘汰过程中，未来经济增长质量将提升。
图3 去库存阶段延续。
数据**：wind，交行金研中心。
**大幅**，进口指数止跌微升。受国际大宗商品**持续走低，特别是石油****影响，12月主要原材料购进**指数大幅**1.5个百分点至43.
2%，连续5个月**，为2023年8月以来新低。购进**持续下降带来输入性通缩压力加大，ppi已经连续33个月负增长，预计2023年上半年将延续负增长态势。**的大幅**带来进口福利，进口指数止跌微升至47.
8%，**0.5个百分点。但由于依然位于萎缩区间，进口需求改善有限。
小型企业指数**幅度加大，面临多方面困难。大型企业pmi小幅回落0.2个百分点至51.
4%，走势保持平稳。中、小型企业pmi依然位于临界点以下，分别为48.7%和45.
5%。小型企业pmi**幅度达到2.1个百分点，连续5个月下降且跌幅扩大。
小微企业生产经营面临多方面困难，突出表现在转型压力、融资难融资贵、行政管理审批繁杂等。央行非对称降息后有望降低企业融资成本，未来应继续加大对中小企业的货币信贷支持力度。自2023年起取消和免征42项小微企业行政事业性收费，将缓解企业经营成本，提升行政服务质量和效率。
图4 小型企业指数**幅度加大。
数据**：wind，交行金研中心。
刘学智)
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