一、 引言。
传统金融理论把投资者假设为完全意义上的理性人，而且无论在何种情境下，都可以运用理性，根据成本和收益进行比较，从而做出对自己效用最大化的决策。
行为金融学是行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、情绪对人的金融决策、金融产品的**以及金融市场发展趋势的影响。
行为金融与标准金融理论争论的核心是：有效市场假说。
二、 有效市场假说的涵义。
1.什么是有效市场假说？
有效市场假说（efficient market hypothesis，emh ）是指：
每一种**的**都永远等于其投资价值的市场，即每一种**总是按它的公平价值**，任何试图寻找被错误估值的**的努力都是徒劳的。
emh隐含的前提和结论：
如果市场是有效的，那么，****总是能够完全反映所有可获得的信息，任何人都不可能利用**市场上的相关信息来获得超额收益。
2.有效市场理论的几个假定。
1）投资者是理性的，理性地评估资产价值。
金融市场上每只**所代表的公司都处于理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的****，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
2）即使有些投资者是不理性的，但是，由于他们的交易是随机的，所以，交易相互抵消，不至于影响资产的**。
3）即使非理**易者的非理性方向相同且不能相互抵消，套利行为也可以在短期内纠正**偏离，并使市场恢复效率。
在完全竞争市场和存在可替代资产的假设下，如果某**的**由于非理性投资者的购买行为而高于基本价值，聪明的投资者就会卖空该**，同时**一个替代资产来规避风险。
如果存在足够多的投资者，交易成本很低或没有，套利者的相互竞争促使资产**回落至基本价值。
4）信息有效。
**的**也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即“信息有效”，当信息变动时，**的**就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，**的**就开始异动，当它已经路人皆知时，**的**也已经涨或跌到适当的价位了。
3.有效市场假说的三种形态。
**市场上的信息分为三类：
一是历史信息，通常指**过去的**、成交量等；
二是公开的信息，如红利公告等；
三是内部信息，指非公开信息。
依据****所反映的信息不同，emh可以分为三种形式。
1）弱式有效市场假说。
该假说认为，****已经完全反映了从**市场历史交易数据中得到的信息，如过去的股价、交易量等。
由于****和交易量变化等历史数据是公开的，因此，投资者会充分利用这些信息并使之迅速完全地反映到**市场**中去。
因此，以图表等市场信息为研究对象的技术分析方法不能获得超额收益。
要想获得超额回报，必须寻求历史**信息以外的信息。
推论：如果弱式有效市场假说成立，则****的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
2）半强式有效市场假说。
该假说认为，****已经完全反映了所有公开可用的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利**值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。
推论：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。
3）强式有效市场假说。
强式有效市场假说认为，****已经完全反映了所有有关信息，不仅包括历史交易资料信息和所有公开可用的信息，而且包括仅为公司内部人掌握的内幕信息。
推论。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息者也一样。
4.有效市场假说的意义。
1）有效市场与技术分析。
如果市场未达到弱式下的有效，那么，当前的**未完全反映历史**信息，那么，未来的**变化将进一步对过去的**信息作出反应。
在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的**信息中分析出未来**的某种变化倾向，从而，在交易中获利。
如果市场达到弱式有效，则过去的历史**信息已完全反映在当前的**中，未来的**变化将与当前及历史**无关，这时，使用技术分析和图表分析当前及历史**对未来作出**将是徒劳的。
如果不运用进一步的**序列以外的信息，明天**最好的**值将是今天的**。因此，在弱式有效市场中，技术分析将失效。
2）有效市场与基本分析。
如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前**完全反映，分析公开资料寻找误定**将能增加收益。
如果市场达到半强式有效，那么，仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的**是合理的，未来的**变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。
3）有效市场与**组合管理。
如果市场达到强式有效，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平。
因此，在强式有效市场中，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。
如果市场仅达到弱式有效，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找**偏离价值的资产。
有效市场的三种形式与**投资分析有效性之间的关系。
三、什么是行为金融学？
1.行为金融学对有效市场理论假设的质疑。
1）以正常行为取**性行为。
有效市场理论假设投资者是理性的，投资者的理性会保证市场的有效，**的理性。经典的经济学和金融理论认为，个体在投资活动中是理性的。
他们在进行投资决策时会进行理性的分析，当****低于上市公司的内在价值时，投资者开始****；而当****高于上市公司的内在价值时，开始卖出**。
行为金融学认为，投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性行为将导致市场非有效，资产**偏离其基本价值。
迪勃特和泰勒的研究表明，**市场上，投资者并非是完全理性的。
**市场并不是对公司的实现，而是对下列情况做出的反应：投资者的情绪，投资者的从众行为和对自己投资技能的过度自信，不愿抛售跌价后的**并承认损失，及其赌徒心理。因此，**交易是非理性的。
罗伯特席勒：《非理性繁荣》
罗伯特席勒认为：人类的非理性因素在其中起着主要作用，而历史教训并不足以让人们变得理性起来，非理性是人类根深蒂固的局限性。
理查德泰勒与沃纳德邦特1985 年的研究发现：投资者对于受损失的**会变得越来越悲观，而对于获利的**会变得越来越乐观，他们对于利好消息和利空消息都会表现出过度反应。
当牛市(bull market)来临时，股价会不断**，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；
当熊市(bear market)到来时，股价会不断**，也会跌到大家无法接受的程度。
原因：从众心理（herd mentality）、情绪状态、认知偏差。
2）投资者的非理性行为并非随机发生的。
行为金融学认为，非理性投资者的决策并不全是随机的，常常会朝着同一方向，所以，不一定会彼此抵消。
3）套利会受一些条件限制，不能发挥预期的作用。
有效市场理论认为套利的力量可以使市场恢复效率，**偏离是短期的现象。
行为金融学认为，套利不仅有条件限制，而且套利本身也有风险。
首先，套利需要完美的替代品。
其次，非理**易（噪音交易）风险，即错误定价在短期内进一步加剧风险。
由于未来**的不可**，**在回复到理性**之前，可能会偏离得很远，如果此时投资组合面临变现的话，套利也会有亏损。
在资产**偏差最终消失前，未来可能更加偏离基础价值。**偏高的更加上升，**偏低的更加下降。虽然最终资产**收敛到基础价值的概率为1，但是，套利者面临了至少是短期的损失。
再次，套利存在交易成本。
交易成本高，即使套利成功，交易成本也会占套利利润的相当大比重。除套利交易具有风险之外，套利行为还有成本，如买卖**的佣金、寻找和发现错误**的成本等，都会使套利者的行为大打折扣，特别是个人投资者发现和寻找**的成本更大，因而进入套利行列的可能性就更小。
2.什么是行为金融学？
行为金融学是行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。
1）泰勒的观点。
thaler将行为金融称为“思路开放式金融研究”，只要是对现实世界关注，考虑经济系统中的人有可能不是完全理性的，就可以认为是行为金融研究的开始。
2）席勒的观点。
shiller认为，行为金融是从人们决策时的实际心理特征入手研究投资者的投资决策行为，其投资决策模型建立在对人们投资决策时心理因素的假设基础之上，而这些心理因素的假设又是建立在心理学实证研究结果基础之上的。
3）奚恺元的观点。
hsee认为，行为金融是将行为科学，心理学和认知科学上的成果运用到金融市场中产生的学科。
主要研究方法是，基于心理学实验结果，提出投资者决策时的心理特征假设，研究投资者的实际投资决策行为。
4）富勒的观点。
fuller的定义：
a.行为金融学是将心理学和决策科学与古典经济学，金融学相融合的科学；
b.行为金融学试**释导致金融市场异常的原因；
c.行为金融学研究投资者是如何在判断中发生系统性错误的，或者说是研究“心理过失”是怎样产生的。
5）施莱弗的观点。
shleifer认为，在最一般的意义上，行为金融是研究竞争市场上人类易犯的错误，但又不仅仅局限于此，而是把这些错误放入竞争性的金融市场来考虑。
行为金融的涵义：小结。
传统金融理论关注的中心是，理想情况下应该发生什么；行为金融理论则是以经验的态度关注实际上发生了什么，以及深层的原因是什么。
从根本上说，行为金融学研究的是市场参与者表现出的真实情况是什么样，以及从市场参与者表现出的特性来解释一些金融现象。
现代金融学与行为金融学的研究主题对比。
现代金融理性个体有效市场。
行为金融有限理性非有效市场。
四、资本市场中的异象。
1.股权溢价之谜。
美国历史数据显示出**收益率远高于债券收益率，即存在股权溢价的现象，而此溢价的幅度远远大于标准资产定价模型估计得到的结果，即股权溢价之谜。
**投资平均收益率相对于债券高很多，虽然短期内**比债券风险大，但是，从长期来看，长期债券比**拥有更高的购买力风险。
对于想要成为百万富翁的人来说，投资于**市场的成功的可能性更大 。
2.波动率之谜。
波动率之谜是指****的波动明显过大，远远大于由有效市场理论所**的内在价值（未来收益的现值）的波动。
作业行为金融学
市场中，总有一些投资者要被淘汰，这是市场的一个残酷规律，我们的同情心不能替他们解决问题。但是，我们也要说，市场与 赌场 仍是不同的。赌场 的行为是一个零和交易行为，一个人的输就是另一个人的赢，如果我们不考虑交易成本的话，输和赢是相等的，不会因为赌的行为使钱增加哪怕是一点点。但是，市场上的 是一种生产...
5货币金融学
参 一 单项选择题。1 c 2 d 3 d 4 c 5 a 二 多项选择题。1.bd 2 de 3 bc 4 bd 三 名词解释。1 外汇具有动态和静态两方面的含义。外汇的动态含义是指把一国货币兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程。外汇的静态含义是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产。2 汇率又称...
金融学任务5答案
首先，宽松的财政政策必须搭配宽松的货币政策才能发挥最大效果。单纯使用积极财政政策，在扩大产出的同时，将导致利率上升，从而实质上 挤出 居民消费和私人投资 若辅之以宽松的货币政策，则可消除挤出效应，使产出最大化。此外，像中国这样庞大的财政政策刺激方案，如果没有货币政策配合，很难得到足够的资金保证。市场...