图表目录。**目录。
第一节 fof是**市场重要产品形式。
fof（fund of funds），即**中的**，是一种以**作为投资标的的组合投资产品，与传统**直接投资于**、债券、商品等资产不同，fof通过组合投资策略将多只****在一起，以此来实现二次风险分散，以期获得更稳定的收益。从被投资标的的产品属性来看，fof主要可分为以下三类：即投资于私募股权的private equity fof，投资于公募**的mutual fund fof以及投资于对冲**的hedge fund fof。
fof自诞生以来，产品种类和管理模式一直在随着时代变迁而发生变化。第一只fof是由著名的罗斯柴尔德家族于2023年11月推出的leveraged capital holdings，距今已经接近50年的历史，该产品是最早的对冲**组合**（fohf）。投资于私募股权的fof则起源于20世纪70年代的美国，由于早期pe**的投资门槛较高，所以机构通过发行相关的fof产品来降低投资者参与门槛。
直到2023年，首只mutual fund fof才由vanguard公司推出，同时也拉开了fof爆发式发展的序幕。第一只公募fof将70%的资产投资于**，30%投资于债券，类似于当前市场较经典的60/40股债平衡型组合，该**在推出后大受欢迎，资产很快便由1.12亿美元增长至4.
54亿美元，这也带动了先锋公司其他**的销售。
图表1：fof发展历程。
资料**：北京欧立信调研中心。
上个世纪90年代，美国401k计划开始普及，个人退休账户（ira）规模也逐步扩大，一系列制度化的设计使得美国的养老金大规模进入资本市场，fof迎来了极佳发展期；纵观美国fof市场过去十几年的发展，养老金已经逐渐成为了最主要的资金**。其中，明星产品目标日期**（target-datefund）便是在这一时期应运而生的。该**又被称为生命周期**，是一种随投资者年龄增长而主动调整权益类和固定收益类资产配置比例的fof：
随着目标日期的临近，产品中权益类资产的占比会不断减少；到期日前后，**的持仓基本以固定收益类资产为主。这一产品由于很好地满足了投资者随年龄增长而逐渐降低的风险偏好，受到养老金持有人的青睐。次贷危机爆发以后，投资者对于投资风险的意识逐渐增强，风险均衡模型开始受到投资者关注，风险均衡产品在次贷危机期间的出色表现使得其迅速成为新的产品明星。
尽管目前采用该策略的产品并不一定都以fof形式存在（即投资组合并不是全部持有**），但策略中包含的风险均衡理念为fof的资产配置提供了新的思路。而近年来，大数据、人工智能等理念逐步深入人心，智能投顾产品开始成为市场热点。通过机器算法针对不同投资者提供定制化fof理财方案，解决了人工投顾效率低下、成本较高和配置同质化等劣势。
尽管目前国内外仍在摸索阶段，但这一领域有望在未来开拓fof发展的新一片蓝海。
**1：全球开放式**发展概况（截至2023年第三季度末）
资料**：中国**业协会，iifa，北京欧立信调研中心。
国际投资**协会（iifa）发布的统计数据显示，截至2023年三季度，全球46个国家（地区）开放式**净资产为43.9万亿美元，其中fof净资产达3.1万亿美元。
尽管目前中国开放式**的规模在全球范围内已经占有重要比重，但在fof领域仍是空白，未来发展空间值得期待。
美国拥有全世界最发达的资本市场，其公募**市场，无论从绝对体量，或是产品种类，还是创新速度，都在世界上处于标杆地位。对于以**为投资标的的fof产品，美国市场也在全球处于领先地位，美国开放式**fof的净资产在全球范围占比超过50%，其市场发展情况有一定参考和借鉴意义。因此我们将以美国市场为重点，考察海外fof市场发展情况。
美国公募fof产品过去20年发展迅速，规模从2023年底的90亿美元上升至2023年底的1.7万亿美元，产品数量则从20只增长至1404只，在公募**中的占比接近10%。除2023年金融危机时期规模大幅缩减外，其余年份均保持较高增长，尤其是2000~2023年期间，美国fof总资产的年平均增速超过50%；而近两年该**趋势有所放缓。
从产品类型看，致力于大类资产配置的混合类产品是美国fof市场的主要品种，只投资于**市场的产品占比较小。fof的优点在于分散投资，而**资产之间相关性较高，投资单一资产fof在系统性风险面前很难有差异表现；而混合型产品则通过多元资产组合有效提高了收益风险比，该类产品近年来发展势头迅猛。
图表2：fof市场份额占比快速上升。
资料**：中国**业协会，iifa，北京欧立信调研中心。
图表3：美国fof市场规模稳步增长。
资料**：中国**业协会，iifa，北京欧立信调研中心。
图表4：美国fof市场数量逐年提高。
资料**：北京欧立信调研中心。
图表5：致力于大类资产配置的混合类产品是主流。
资料**：北京欧立信调研中心。
具体的产品细分门类上，以大类资产配置为主要投资理念的目标日期**和目标风险**是最主要的两个产品种类，两者不论是从规模还是数量占比都超过60%。
图表6：只投资于**市场的产品数量占比不大。
资料**：北京欧立信调研中心。
图表7：目标日期**和目标风险**规模占比超过六成。
资料**：北京欧立信调研中心。
图表8：目标日期**和目标风险**是主要产品门类。
资料**：北京欧立信调研中心。
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